研报目标速递-研报-股票频道-证券之星

　　公司2025实现停业收入250。9亿元（+16。1%），归母净利润20。35亿元（+2。3%），扣非净利润为19。5亿元（+8。8%）。单季度看，公司2026Q1实现停业收入50。8亿元（-18。5%），归母净利润1。96亿元（-67。6%），扣非归母净利润为1。82亿元（-69。3%）。考虑到新国标切换阶段性影响行业及公司产物动销，我们下调盈利预测，引入2028年预测，估计2026-2028年归母净利润为20。15/23。16/27。37亿元（原值为：26。01/30。92亿元），对应EPS2。32/2。67/3。15元，当前股价对应PE为10。8/9。4/8。0倍，公司渠道+产物+品牌合作力仍强，维持“买入”评级。

　　风险提醒：原材料价钱波动风险、食物平安风险、行业合作加剧的风险、算力营业订单不及预期风险及股价波动风险。

　　手续费净收入及其他非息收入均削减。2025年手续费净收入同比下降29。6%，2026年一季度同比下降12。0%，次要是理财及资产办理营业收入削减。2025年其他非息收入同比下降18。7%，2026年一季度同比下降48。4%，别离是公允价值变更损益及投资收益削减较多。

　　事务：公司发布2025年度演讲，2025年实现停业总收入86。58亿元，同比+17。60%，实现归母净利润2。72亿元，同比+176。99%；2025单Q4实现停业总收入22。45亿元，同比+13。76%，归母净利润同比减亏1。97亿元，根基实现盈亏均衡。

　　营业布局优化、降本增效成效显著，盈利能力连结不变。2025年公司分析毛利率为66。49%，同比下降0。27pp；公司净利率为37。64%，同比增加0。04pp。2025年公司期间费用率为24。31%，同比增加1。95pp；发卖费用率为6。33%，同比增加0。99pp；办理费用率为9。97%，同比增加0。34pp；研发费用率为10。11%，同比下降0。03pp；财政费用率为-2。10%，同比增加0。66pp。2025Q4公司分析毛利率为65。25%，同比降低6。27pp，环比降低5。40pp；净利润率为28。77%，同比降低9。15pp，环比降低8。38pp。2025Q4公司期间费用率为28。91%，同比增加5。46pp。具体来看，发卖费用率为8。94%，同比增加4。51pp，环比增加2。68pp；办理费用率为12。42%，同比增加1。41pp，环比下降0。85pp；研发费用率为8。01%，同比下降1。72pp，环比下降6。35pp；财政费用率为-0。46%，同比增加1。27pp，环比增加2。55pp。

　　净息差根基企稳。公司披露的2025年日均净息差1。74%，同比降低12bps。此中2025年四时度单季净息差1。68%，本年一季度单季净息差1。73%，比来四个季度净息差正在1。72%上下波动，根基企稳。

　　2025年公司实现停业收入3。55亿元（+19。40%）；归母净利润0。42亿元（+98。07%）；扣非归母净利润0。21亿元（+216。57%）。费用端，公司办理费用率18。05%（-9。06pct），次要系D3厂房投产发生的费用计入出产成本，研发费用率13。63%（+2。13pct），发卖费用率8。99%（+0。5pct）。公司毛利率50。85%（-2。18pct），次要系正在建工程转固及CDMO产能爬坡，净利率11。56%（-4。75pct）。公司培育基营业持续高增，CDMO营业无望贡献业绩弹性，收购澎立生物增厚利润，因而我们上调2026-2027并新增2028年预测，估计公司2026-2028年归母净利润别离为1。74/2。35/3。19亿元（原值1。02/1。33亿元），EPS为1。25/1。69/2。29元，当前股价对应P/E别离为39。2/29。0/21。4倍，维持“买入”评级。

　　2025年公司实现停业收入387。18亿元，同比+7。52%；归母净利润122。46亿元，同比+0。03%，此中Q4实现停业收入57。94亿元，同比+24。51%；归母净利润8。42亿元，同比-5。72%。收入略超预期。我们维持2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，估计2026-2028年净利润别离为123。8亿元、128。5亿元、138。5亿元，同比别离+1。1%、+3。8%、+7。8%，EPS别离为10。15、10。53、11。35元，当前股价对应PE别离为13。5、13。0、12。1倍，公司产物布局平衡、全国化根本好，清喷鼻型渗入率仍正在提拔，这些劣势配合塑制了公司正在低谷期的韧性，2026年公司仍将压力，我们认为公司该当能做好产物之间、市场之间的均衡，维持“买入”评级。

　　资产质量稳中向好，拨备笼盖率有所回落。公司2026年一季度末不良率为0。96%，根基上连结不变；2026年一季度末关心率1。58%，较岁首年月回落0。21个百分点，较2024岁暮上升0。30个百分点。公司2025年不良生成率0。54%，同比下降0。29个百分点，资产质量全体来看稳中向好。2026年一季度末拨备笼盖率303%，较岁首年月下降26个百分点，较2024岁暮下降49个百分点。

　　资产规模连结较快增加。公司2025岁暮和2026年一季度末总资产同比别离增加16。1%、13。6%，2026年一季度末较岁首年月则增加6。4%至3。86万亿元，连结了较快的增速。2025岁暮和2026年一季度末贷款总额同比别离增加17。6%、15。7%，此中一季度末较岁首年月增加9。4%；2025岁暮和2026年一季度末存款同比别离增加10。1%、2。7%，此中一季度末较岁首年月增加10。6%，一季度存款同比增速低次要是客岁一季度基数较高。

　　营运质量持续优化，资产欠债率稳步下降：受益于下逛需求高景气，一季度公司营运质量进一步实现优化，实现年化应收周转150天，别离同/环比下降24/8天，实现存货及合同资产周转95天，别离同/环比下降37/2天；偿债能力进一步提拔，一季度资产欠债率环比进一步下降0。56pct至71。1%。

　　业绩全体好于预期，从因系①粗纱价钱同环比提高，电子布跌价正在报表端表现，②特种纤维布销量同比增加，③锂电隔阂销量同比增加，以及价钱回暖。

　　表不雅利润承压、焦点盈利稳健增加。2026Q1公司实现停业收入162。32亿元，同比+58。91%；归母净利润63。88亿元，同比-47。82%，表不雅净利润下滑次要受上年同期大额负商誉下的高基数扰动。焦点盈利目标表示亮眼，扣非后归母净利润57。11亿元，同比+73。43%，焦点盈利仍实现高速增加，归并后营业协同效应持续。扣非后加权平均ROE1。74%，同比+0。05pct。

　　1季末资产欠债率下降，财政韧性加强。截至2026年1季度末，公司资产欠债率为50。73%，较岁首年月下降3。42个百分点。该目标曾经降至2021年中报以来的最低程度，为公司穿越周期供给了财政韧性。季末欠债总额较岁首年月下降了31亿元，货泉资金余额为142。70亿元。

　　运营质量持续改善，AIDC放量、客户布局优化取REITs平台落地配合支持公司进入新成长阶段。2025年公司运营勾当发生的现金流量净额同比增加57。17%至32。92亿元，显示收入增加具备较强现金流支持；同时，公司已由单一园区运营升级为、平湖、佛山、惠州四大焦点园区配合贡献收入，成功由区域性办事商跃升为办事商。客户布局方面，公司已由上市前单一客户占比力高，升级为深度笼盖国内前三大互联网公司、头部云厂商及焦点头部AI厂商，单一客户依赖显著下降。此外，公司2025年REITs成功上市打通“募投管退”资金轮回，为后续算力核心扶植和AIDC持续扩张供给本钱支持。总体来看，公司当前正处于由“IDC根基盘”向“AIDC焦点增加极”升级、由“沉资。

　　盈利预测取投资。估计2026-2028年EPS别离为2。01元、2。67元、3。66元，对应PE别离为44倍、33倍、24倍。公司26年规划方针积极，动做持续落地，看好全年加快成长。审慎起见，初次笼盖赐与“持有”评级。

　　事务：2026年Q1实现停业收入21。65亿元（同比+5。35%），归母净利润3。70亿元（同比+17。80%），扣非归母净利润3。64亿元（同比+54。23%），运营现金流净额4。65亿元（同比+228。22%），十五五首季业绩强势开门红。其他事务：2025年公司实现停业收入82。36亿元（-3。08%，同比，下同），归母净利润11。05亿元（+15。63%），扣非归母净利润7。91亿元（-23。59%）；全年现金分红4。63亿元，分红比率41。91%。

　　拓店方针稳步推进。2023-2025年公司新开门店数量稳健增加，昔时新开1203/1353/1510家，同比+36。9/12。5/11。6%。2025年9月公司沉申万店增加方针，后续稳步推进，拓店节拍无望连结，估计公司2026-2028年新开门店1550/1600/1600家。

　　风险提醒：1、国际商业政策不确定性风险；2、公司新营业拓展不及预期；3、公司AI贸易化落地进展不及预期。

　　利润端短期承压，加码数据核心液冷：1Q26公司归母净利润同比小幅下滑3。4%，对比取1Q营收同比+21。8%，我们认为焦点缘由正在于公司处于数据核心液冷和海外营业计谋投入阶段，费用端投入较大。公司研发费用同比增加22。2%，办理费用同比增加14。81%，我们认为次要系持续加码新品研发取迭代，同时海外市场投入添加，包罗渠道扶植、当地化团队搭建及市场推广等。毛利率方面，1Q26毛利率为22。8%，环比微增，同比-2。7pct，从因毛利率相对偏低的储能温控营业收入占比提拔带来的布局性变化。费用添加叠加产物布局调整，阶段性了利润。我们认为上述费用属于面向成长赛道的计谋性投入，陪伴数据核心液冷订单落地取海外客户放量，前期投入无望逐渐为全年业绩。

　　资产规模不变增加。公司2025岁暮和2026年一季度末总资产同比别离增加11。9%、10。5%，2026年一季度末较岁首年月则增加5。5%至1。48万亿元，连结不变增加。2025岁暮和2026年一季度末贷款总额同比别离增加15。8%、10。8%，此中一季度末较岁首年月增加4。0%；2025岁暮和2026年一季度末存款同比别离增加11。6%、7。6%，此中一季度末较岁首年月增加5。0%。

　　（2）毛利率：高毛利营业占比提拔，毛利率同环比显著提拔。26Q1公司锚定高价值客群和海外客户，提高了高毛利营业占比，因而毛利率同环比均有显著提拔，创汗青新高。

　　软件硬件劣势兼具，国际化计谋稳步推进。牧原的办理能力处于行业领先，软件方面，公司凭仗精细化的养殖出产流程办理和优良的企业文化，能充实调带动工的义务心取进修能力，推进养殖环节降本增效；硬件方面，公司正在地盘、资金、人才等扩张必需要素上储蓄丰裕，为产能高速扩张奠基结实根本。同时，公司积极推进国际化计谋，2025年9月取BAF越南农业股份公司签订合做和谈，正在越南合做扶植并运营高科技楼房养殖项目，估计达产后将年存栏母猪6。4万头、年出栏约160万头、饲料年产能约60万吨，到2027岁尾项目首批2万头商品猪将上市发卖。公司正在东南亚也对菲律宾、泰国等市场调查，无望将手艺劣势、成本管控和环保管理经验等，复制到海外市场。

　　盈利预测。公司做为国内余热汽锅龙头，正在全球算力核心扶植带动的燃机需求中具备劣势，保守从业通过加快出海无望打开新增加空间，公司前瞻性结构的熔盐储能、光热发电、核电等新能源营业正逐渐进入收成期，无望打制第二增加曲线亿元，对应EPS别离为0。62/0。76/0。93元。

　　盈利预测取投资评级：因为公司业绩超市场预期，三元、铁锂出货及盈利增加，叠加固态锂电材料持续放量，我们估计26-28年归母净利11。3/14。5/17。5亿元（原预期10。5/13。6/16。2亿元），同比+79%/+27%/+21%，对应PE为29x/23x/19x，维持“买入”评级。

　　有别于市场的概念：市场担忧公司市场集中于国内、产物品类较无限以及费用率较高，公司盈利能力受限。我们认为：1）出海：2025年公司新设立了和子公司，并规画开展设立迪拜子公司，为后续进一步拓展中东、、东南亚等海外市场搭建了主要的本土化运营平台，海外市场的逐渐开辟无望为公司供给新的业绩增加点；2）品类拓展：按照行业龙头公司思源电气成长汗青，拓展产物品种是电气设备公司的成长趋向，公司目前正在断器等细分范畴较领先，将来无望通过内生+外延体例拓展产物品种。2026年3月，公司数字能源出产项目开工，预估最大年产值50亿元，次要扩产智能断器、智能环网柜、智能融合终端、智能低压开关、智能电表、变压器等产物，将来产物矩阵无望丰硕；3）使用场景开辟：公司数字能源营业环绕“源网荷储”进行全财产链结构，次要向电网公司及能源稠密型企业供给智能配用电和储能系统产物及处理方案，公司正在石油行业率先研发并落地构网型PCS光储一体机，属于行业首批落地企业；4）规模效应：公司产销量规模无望持续提拔，可通过规模效应降低费用率和单元成本；5）保守从业：受益于国网“十五五”4万亿投资和电力行业数字化和智能化升级。

　　资产欠债规模稳步扩张，布局变更取营业景气宇高度婚配。截至Q1末，公司总资产达2。24万亿元，较岁首年月+7。82%；归母净资产3，345亿元，较岁首年月+4。58%。资产端焦点科目呈现高景气特征：客户备付金达1，233亿元，较岁首年月近乎翻倍，间接印证经纪营业的高景气宇取客户资金入市规模的提拔；融出资金2，159亿元，较岁首年月+3。98%，两融营业随市场需求稳步扩张；买卖性金融资产7，954亿元，较岁首年月+2。33%，自营投资规模稳中有升。欠债端布局持续优化：代办署理买卖证券款6，221亿元，较岁首年月+19。95%，取客户备付金变更构成印证。剔除客户金后的杠杆率为5。15x，取岁首年月持平。

　　盈利预测取投资。估计公司2026-2028年归母净利润别离为5552。3/6507。4/7595。2万元，对应PE为27/23/20倍。公司为国内预制凉菜范畴龙头企业，产能有序落地，渠道结构持续拓宽，同时新品迭代取品类立异，成长动能稳步积储。持久来看，公司成长逻辑清晰，成长潜力向好。连系公司北交所上市属性，板块全体估值中枢显著高于从板，分析考量估值取成长婚配度，赐与公司“持有”评级。

　　四川省木绒锂矿是公司新一轮找矿计谋步履的主要之一，矿区前期焦点手续已获批，已取得四川省发改委项目核准批复、四川省天然资本厅扶植项目用地取选址看法书批复等；该矿氧化锂资本量98。96万吨，平均档次1。62%，原矿规划处置产能300万吨/年，折合碳酸锂当量年产能约7。5万吨，项目施工前预备工做根基完成，将采用盾构机施工，即将全面开工扶植。

　　屠宰营业持续盈利，成为新的利润新增加点。正在屠宰肉食营业方面，2026年Q1，公司屠宰生猪827。9万头，同比+55。6%，产能操纵率跨越100%。屠宰肉食板块延续了优良的运营态势，第一季度实现盈利，头均盈利接近20元。屠宰量同比大幅增加，实现了较好的经停业绩，次要得益于屠宰肉食板块内部运营系统的成熟、人才步队的扶植、发卖渠道的持续开辟取猪肉质量的提拔。公司将按照出产运营需求推进屠宰产能的扶植，进一步提拔产能操纵率。同时持续做好发卖渠道和产物布局的优化工做，聚焦客户需求进行定制化取高附加值产物的开辟，提拔朋分品占比，将来无望获得更好的经停业绩。

　　一季度手续费净收入增速亮眼。2025年手续费净收入同比下降2。0%，2026年一季度同比增加16。9%，次要是安全、理财等代销营业实现较快增加。2025年其他非息收入同比增加1。3%，2026年一季度同比下降10。9%。

　　风险提醒：AIDC营业放量不及预期风险；盈利能力修复不及预期风险；本钱开支及成本波动风险；REITs及本钱运做不确定性风险；行业合作加剧风险、客户集中度及需求波动风险等。

　　费用率节制结果，员工持股打算落地利好公司持久成长。2026Q1毛利率同比-21。32pct至-3。81%，净利率同比-26。46pct至-18。5%。2026Q1发卖费用率同比+0。14pct至0。63%，办理+研发费用率同比-1。09pct至3。53%，财政费用率同比-0。7pct至2。45%。2026年4月，公司发布第一期员工持股打算（草案），员工持股打算总规模不跨越2232。23万股，约占公司总股本比例4。38%，公司层面2026-2027年度业绩查核方针别离为PSY方针值30、31，或者尺度商品肥猪料肉例如针值2。45、2。40，无望进一步提拔公司出产效率。

　　按照公司一季报及我们对行业最新判断，预测公司2026-2028年归母净利润别离为5。5、6。6、8。0亿元，对应PE为18、15、13倍，维持“买入”评级。

　　盈利能力恢复显著，计提减值较为充实。1、平均售价提拔趋向延续，公司毛利率同比添加6。17个百分点至18。74%。2、受益于持续推进降本增效，叠加规模效应，发卖费用率、办理费用率、研发费用率、财政费用率别离同比下降0。56、1。64、0。89、2。26个百分点，分析费用率同比下降5。34个百分点，发卖净利率同比添加8。41个百分点至3。32%，盈利能力改善显著。3、2025单Q4，计提资产减值丧失2。59亿元，同比添加计提1。12亿元，对当期利润有必然影响，计提较为充实，有益于将来利润弹性。

　　金风科技(002202)2026年4月24日公司披露一季报，一季度公司实现营收154。8亿元，同比增加63。5%；实现归母净利润9。07亿元，同比增加59。6%，超市场预期。

　　Q1归母净利润取扣非净利润增速放缓次要受汇兑取前瞻性研发&发卖投入影响。我们测算26Q1汇兑丧失0。6亿元以上，客岁同期收益约0。2亿元，发卖/研发费用同比添加6600万元/1亿元，我们估计次要为海外市场开辟、超等电容&换流阀等新产物研发投入，汇兑+发卖+研发合计同比添加2。3亿元以上，剔除汇兑扰动后，运营性利润增速取营收根基婚配。

　　日，HP-001胶囊已完成Ia期单药剂量爬坡，并成功进入到Ib期单药剂量拓展和IIa期结合地塞米松用药，平安性全体优良可控，并正在低、中、高剂量组均察看到了无效性的积极信号，或具备BIC潜力。HP-002（可透脑口服BTKPROTAC降解剂）已获得国度药监局临床试验申请受理。DAC手艺平台孵化的首个已完成动物体内药效验证，并已获得PCC并正式立项。公司打算2026年完成HP-003（VAV1胶）IND申报；HP-004（DAC）完成Pre-IND开辟；公司将沉点结构卵白质降解、DAC、双/多性抗体等前沿手艺标的目的，打算新立立异药项目4个。

　　订单交付恢复显著，营收仍有所承压。1）分营业看，PE管道、钢丝管道、防腐管道、保温产物、PVC产物营业别离实现营收3。80亿元（+0。25%）、2。75亿元（-6。14%）、12。63亿元（-9。72%）、0。82亿元（-10。39%）、0。49亿元（+0。65%）。2）分区域看，华东、西北、华北、华中、西南区域别离实现营收7。57亿元（-20。77%）、7。31亿元（+1。27%）、2。77亿元（-25。57%）、1。52亿元（+37。45%）、0。60亿元（+40。10%）。2025年上半年，因西北订单多为定制化产物，产物出产交付曾阶段延迟，下半年显著恢复。当前公司立异营业开辟模式，多地成立合伙子公司，正在手订单持续高增，市场开辟能力强劲。

　　半导体范畴新品研发+全球化结构双轮驱动，功率半导体等范畴较多新产物无望逐渐构成订单。公司全球化结构，正推进子公司的注册设立工做，截至2025岁尾海外发卖团队规模增至5人，正稳步建立海外ODM合做系统。研发方面，2025年公司新增两项专利，包含一项发现专利；截至2025岁暮，累计具有软件著做权68项、授权专利85项，此中授权发现专利56项，焦点测试手艺国际领先。公司通过研发投入，鞭策产物向智能化、模块化取集成化成长，聚焦功率半导体等范畴新产物的研发：TH2852系列射频阐发仪无望填补目前射频阐发范畴的国内空白，截至2025岁尾已处正在正样（正式样品）阶段；TH73000系列大功率可编程交曲流电源正在输出功能、系列扩展性、功率密度等方面有着显著的长处，目前处正在正样阶段；TH520/TH521系列功率半导体器件参数阐发仪项目别离处于初样和小批量形态，TH570双脉感动态特征测试系统、TH2861/TH1994/TH1995系列项目均处于初样形态；TH600系列模块化线束线缆分析测试系统系列此中部门产物已进入批量出产。此外，公司TH500系列PIV系统等产物已通过客户验证并构成少量订单。

　　分营业：2025年公司化妆品活性成分及其原料/合成喷鼻料实现收入11。4/3。2亿元，yoy-54。8%/-14。3%，毛利率32。5%/20。6%，yoy-16。7pct/+0。04pct。分区域：2025年公司境内/境外实现收入2。7/12。1亿元，yoy-9%/-38。7%，毛利率27。8%/30。1%，yoy-0。92pct/-16。64pct。公司氨基酸概况活性剂（年产12800吨）、吡罗克酮乙醇胺盐（PO去屑剂，年产3000吨）的发卖推广正正在有序推进，目前已进合利华等头部品牌供应链。此外，马来西亚工场已投产，P-S产物估计2026年6月获FDA核准上市，等候产物放量。

　　高股息基石安定，获得储架刊行100亿元债券资历。不变的投资收益是公司维持高股息政策的基石。2025年拟派发每股股利0。37元，按照4月24日收盘价计较股息率达4。0%。按照公司通知布告，公司合适储架刊行公司债券前提，刊行规模为不跨越人平易近币100亿元。公司拟将刊行的募集资金全数用于出产性收入，包罗弥补流动资金、有息债权、并购公相关产项目及合用的法令律例答应的其他用处。

　　公司2025年脂肪胺、光学材料销量别离为20，813、6，835吨，别离同比+10。8%、+7。2%；营收别离为2。70、2。16亿元，别离同比-1。6%、+12。7%；均价别离为12，950、31，576元/吨，别离同比-11。3%、+5。2%。2025年公司实现高透光材料（COC）产、销量74。39、80。94吨，新产物逐渐进入市场。2026Q1脂肪胺、光学材料销量别离为6，622、2，111吨，别离同比+43。6%、+65。0%；营收别离为0。83、0。65亿元，别离同比+27。4%、+61。3%；均价别离为12，537、30，803元/吨，别离同比-11。3%、-2。2%。公司从营产物Q1仍呈量增价跌态势，景气或已见底。公司新产物环烯烃单体及聚合物、高耐热树脂正在2025Q4也签定订单构成小批量发卖，跟着出产线不变运转，质量不竭提高。2026年公司将继续推进新产物的发卖。

　　风险提醒：质量节制风险、市场所作加剧风险、汇率变更风险、人工成本上升风险、次要原材料价钱波动风险等。

　　公司智能化海潮，夯实3D视觉带领力。2025年，全球大模子手艺持续演进、智能终端加快迭代、具身智能实现环节冲破，叠加正在AI取具身智能范畴的政策支撑力度不竭加大，配合为3D视觉手艺正在各行业、多场景的规模化渗入取深度融合创制了有益的宏不雅。2025年，公司积极把握市场机缘，取合做伙伴创想三维配合推出多款新品，笼盖从消费级到工业级的分歧需求。Otter Lite采用“实无线”设想，搭载四目双焦镜头，支撑20mm–2000mm全域扫描，精度达0。05mm，共同Wi-Fi6高速传输取单帧3D成像防抖手艺实现流利扫描体验。Raptor Pro为工业级设备，采用22线线平行激光双引擎，体积精度达0。02mm+0。08mm/m，显著提拔大标准物体扫描效率。Sermoon S1做为专业级手持3D扫描仪，具备0。02mm高精度，支撑多模式光学系统，最高扫描速度达1，428，000点/秒，合用于工业检测、逆向工程等场景，可正在户外强光下不变工做。Sermoon X1相较S1机能进一步提拔，正在精度、扫描速度取深孔/窄缝布局捕获能力方面进一步优化，满脚高精度修复取检测等严苛需求。软件方面，公司协同创想三维推出CrealityScan4。0扫描软件，通过融合公司新一代算法，提拔局部精细扫描、AI模子修复等功能，显著改善了终端用户的体验取工做效率。

　　投资：公司根基面全体表示较为不变，我们按照最新数据小幅调整盈利预测并将其前推一年，估计公司2026-2027年归母净利润324/358亿元（前次预测值317/341亿元）、2028年归母净利润398亿元，同比增速10。4%/10。7%/10。9%；摊薄EPS为4。90/5。43/6。02元；当前股价对应的PE为6。6/6。0/5。4x，PB为0。86/0。78/0。70x，维持“优于大市”评级。

　　行业取公司环境：数字能源取智能机械人双轮驱动，盈利能力触底回升。1）公司可供给数字能源处理方案，产物包罗智能配用电产物和储能系统等，公司产物次要用于中低压配电网，包罗缆化线、架空线、配电设备、用电设备等；2）公司是国内少数兼具先辈手艺以及大规模、多场景落地能力的工业机械人制制商之一。公司产物矩阵丰硕，焦点产物为工业机械手、堆垛机及巡检机械人等工业智能机械人。

　　事务：公司发布2025年年报，2025年公司实现停业收入15。20亿元，同比增加0。29%；实现归母净利润5。56亿元，同比增加1。42%。2025Q4公司实现停业收入5。66亿元，同比下降7。07%，环比增加114。41%；实现归母净利润1。60亿元，同比下降30。90%，环比增加71。87%。

　　畜禽养殖出产成就改善，周期底部维持正向运营现金流。公司养殖成就稳步改善，据公司通知布告披露，公司持续加大种猪育种投入，打制高健康、高繁衍、高质量、高韧性和高抗逆的“五高”种猪系统，2025全年公司种猪PSY达到26头。养鸡业种源合作劣势持续凸显，出产成就持续连结高程度，合作力连结安定。此外，公司财政情况稳健，截至2026Q1末，公司资产欠债率较岁首年月有所上升至53。14%，处于行业较低程度，2026Q1运营勾当现金流量净额为12。89亿元，正在全行业深度吃亏的布景下仍维持正向流入。公司鸡猪双从业运营，肉禽营业的稳健运营为公司供给了不变的现金流，有帮于滑润单一养殖周期的波动影响。

　　“保守能源+新能源”双轮驱动，光热、核电结构打开新空间。新能源营业方面，公司多点开花：1）熔盐储能：已落地西子航空零碳工场、绍兴绿电熔盐储能示范项目等多个标杆工程，并积极结构“能源+算力”新模式，取清微智能签订计谋合做和谈；2）光热发电：公司正在光热范畴先发劣势显著，已正在18个项目中获取订单，正在施行项目近1。5GW；3）核电：做为新的计谋增加点，公司于2025年8月成立合伙公司杭州西子核能科技无限公司，并升级核电公用制制车间，积极拓展三代、四代核电及可控核聚变范畴。

　　正在手订单充脚，海外订单无望放量。2025年公司余热汽锅实现收入14。0亿元，同比-37。2%，次要系公司原打算于2025四时度交付的海外订单因客户现场不具备接货前提交付延后。公司焦点聚焦余热汽锅出海，“一带一”计谋是公司出海的主要径，标记性项目包罗巴林铝业自备电坐9H级燃气轮机余热汽锅项目、尼日利亚12台9E燃机余热汽锅项目，马来西亚2台F级燃气余热汽锅项目，马来西亚项方针志着公司余热汽锅产物再次进入高端燃气发电市场，演讲期内公司新签余热汽锅订单19。7亿元，同比提拔16。8%，公司余热汽锅正在手订单充脚，陪伴海外燃机市场需求迸发，公司海外订单无望放量。

　　我们估计公司2026-2028年归母净利别离为28。68、36。84、43。46亿元，现价对应动态PE别离为31x、24x、20x，维持“买入”评级。

　　盈利预测取评级：我们估计公司2026-2028年归母净利润别离为2。89/3。20/3。66亿元，同比增速别离为1。79%/10。79%/14。32%，当前股价对应的PE别离为38。87/35。09/30。69倍。鉴于公司HP-001管线推进成功且制剂出海稳步推进，维持“买入”评级。

　　资产质量持续改善，拨备计提充实。公司2026年一季度末不良率为0。76%，持续不变；2026年一季度末关心率1。06%，较岁首年月降低0。08个百分点，较2024岁暮略微上升0。03个百分点，全体不变。公司2025年不良生成率0。99%，2026年一季度不良生成率0。83%，同比别离下降0。27、0。32个百分点，资产质量持续改善。2025年“贷款减值丧失/不良生成”回升至102%。2026年一季度末拨备笼盖率369%，处于高位。

　　化学营业：小营业基石安定，TIDES营业成增加引擎。1)小营业基石安定，2025年化学营业实现收入364。7亿元（+25。5%）。此中，小R到D310个，为下逛持续引流，小D&M营业收入199。2亿元（+11。4%），小D&M管线个，管线个，贸易化和临床III期阶段项目全年添加22个。2025岁尾，小原料药反映釜总体积已提拔至超4，000kL，且常州、泰兴及金山原料药均以零缺陷成功通过FDA现场查抄，为持久成长夯实根本。2)TIDES营业增加强劲，2025年收入113。7亿元（+96。0%），正在手订单同比增加20。2%，产能扶植同步推进，泰兴多肽产能于2025年9月提前完成扶植，公司多肽固相合成反映釜总体积已提拔至超100，000L，为将来业绩增加奠基根本。

　　盛新锂能发布2025年年报：公司2025年实现停业收入50。64亿元，同比+10。54%；归母净利润-8。88亿元，同比-42。87%；扣非净利润为-8。12亿元，同比+9。48%。公司2025Q4实现停业收入19。70亿元，同比+81。81%；归母净利润-1。36亿元，同比减亏；扣非净利润0。23亿元，同比扭亏转盈。

　　2026Q1公司单车ASP同比持续提拔，销量因行业新国标切换承压：销量方面，2026Q1公司销量同比削减约24%摆布至224万台，从系新国标切换下，供给取需求处于磨合阶段，终端需求取公司产物未能完全婚配，目前公司销量已逐月好转。单车ASP及单车利润方面，2026Q1估计公司单车ASP为2269元/台（+7%），单车利润为88元/台（-57%），产物布局优化下及新国标产物价钱提拔下单车ASP持续上行，单车利润较大程度遭到原材料价钱上涨影响。

　　投资：我们维持公司2026-2028年盈利预测不变。公司业绩具备较强韧性，而且做为龙头券商，本钱实力强劲、营业条线全面、分析实力强劲、ROE程度行业持续领先，我们对公司维持“优于大市”评级。

　　盈利预测取投资评级：考虑到西医药行业全体承压，我们将公司2026-2027年归母净利润预测由13。35/15。03亿元下调至12。47/14。39亿元，同时估计2028年公司归母净利润为16。57亿元，当前市值对应PE为18/15/13X；同时考虑到华润赋能+立异兑现+从业苏醒共振，十五五高质量成长开局亮眼。维持“买入”评级。

　　公司2026Q1停业总收入/归母净利润别离为7。1/1。1亿，同比+31%/-20%，扣非归母净利润同比+52%，合适我们预期。受益于市场交投活跃，公司软件营业现金流和收入、经纪营业连结高增，驱动收入增加。考虑金融资产扩表，我们小幅上修公司2026-2028年归母净利润预测至3。6/4。9/6。0（调前3。6/4。8/5。8）亿元，同比+59%/+36%/+23%，当前股价对应PE161。2/118。9/96。9倍。公司软件体验式营销弹性凸起，叠加运营杠杆较高，净利润弹性显著，市场风偏改善或催化股价，维持“买入”评级。

　　风机发卖同比高增，正在手订单维持高位：一季度公司风机产物实现对外发卖规模6。04GW，同比增加133。5%，带动公司一季度收入实现较大幅度增加；一季度公司全体毛利率为16。8%，同比下降5。0pct，估计次要受毛利率较低的风机制制收入占比提拔影响，但考虑到一季度全体受零部件跌价影响无限，估计风机制制毛利率仍然维持较好程度。截至一季度末，公司正在手外部订单规模为50。7GW，同/环比别离增加4。3%/0。4%，项目储蓄丰裕，无望支持全年出货规模持续增加。

　　2025年公司煤炭产销量均创汗青新高，完成煤炭产量1843。26万吨，同比+2。01%；自产煤销量1833。47万吨，同比+1。32%。虽然公司通过“以量补价”策略应对市场变化，但业绩仍受煤价下行严沉影响。2025年公司自产煤炭营业实现收入59。88亿元，同比-19。69%；测算吨煤售价约为326。60元/吨，较2024年有显著下降。得益于精细化办理，公司自产煤营业成本节制优良，实现停业成本33。93亿元，同比-3。34%，测算吨煤成本约为185。08元/吨。受价钱端影响，自产煤营业毛利率为43。33%，同比削减9。59个百分点，测算吨煤毛利约为141。52元/吨。此外，公司煤炭物流营业稳步扩大，实现收入9。79亿元，同比+42。63%，为公司全体运营供给了无力支持。

　　小商品城(600415)2025年业绩稳健增加：公司发布2025年年报，2025年实现停业收入199。27亿元，同比增加26。62%；归属母公司净利润42。04亿元，同比增加36。76%；扣非净利润38。93亿元，同比增加30。50%。

　　盈利预测取投资：估计公司2026-2028年归母净利润别离为7。46、8。04、8。65亿元，将来三年归母净利润复合增加率为15。86%，维持“买入”评级。

　　公司2025年实现营收4。86亿元，同比+4。32%；实现归母净利润-3，520。24万元，同比吃亏扩大。2026Q1实现营收1。48亿元，同比+40。11%；实现归母净利润-1，299。53万元，同比吃亏扩大。公司Q1营收同比大幅提拔，但受产物合作加剧、计提股份领取费用等影响公司利润下滑，新产物放量尚需时间。我们维持公司2026-2027并添加2028年盈利预测，估计公司2026-2028年归母净利润为0。44、1。39、2。34亿元，对应EPS为0。50、1。58、2。67元/股，当前股价对应PE为77。4、24。5、14。5倍。我们看好公司COC财产化后的广漠前景，维持“买入”评级。

　　盈利预测取投资。估计2026-2028年EPS别离为0。91元、1。04元、1。21元，对应PE别离为14倍、12倍、11倍。公司分析合作力凸起，正在手订单充脚，看好公司业绩弹性，维持“买入”评级。

　　投资：维持“优于大市”评级。因为猪价近期超预期下跌，出于隆重准绳，我们下调2026年盈利预测，估计2026-2028年归母净利别离为33。32/162。11/281。22亿元（原估计2026年为164。36亿元），EPS别离为0。61/2。97/5。15元，对应PE别离为75/15/9。

　　分产物看，2025年牙膏做为根基盘稳健增加，实现营收13。80亿/yoy+10。71%，电动牙刷等新品类快速放量，营收同比+45。72%。分渠道看，电商模式表示凸起，实现营收5。88亿/yoy+22。33%，线%。公司线下市场份额稳步提拔，按照尼尔森数据，牙膏和儿童牙膏零售额份额均位居行业第三，牙刷位列第二，儿童牙刷连结行业第一。

　　养猪营业量平本降，连结优良。正在生猪养殖营业方面，2026年Q1，公司发卖商品猪1836。2万头，同比根基持平。营收同比下滑，次要是受生猪发卖均价下跌的影响。按照通知布告，2026年1-3月份，公司商品猪发卖均价别离为12。57元/公斤、11。59元/公斤和9。91元/公斤，同比变更为-16。92%、-18。72%和-30。7%。正在成本方面，2026年1-2月公司的生猪养殖完全成本约为12元/kg，3月份已降至11。6元/kg。公司后续将通过加健旺康办理取出产办理，持续提拔出产效率，提拔各项焦点出产目标，实现生猪养殖成本的进一步下降。

　　酒店行业景气宇正处于边际修复阶段。2023年起，行业履历了需求集中、供给回补合作加剧的过程，RevPAR全体承压。2025年下半年以来，跟着行业供给压力缓解、价钱策略趋于，龙头RevPAR率先转正。25Q4首旅/华住/锦江中国（无限办事）RevPAR别离同比持平/+1。8/+0。1%，若解除轻办理，则首旅RevPAR同比+0。3%。截至2025岁暮，公司非轻办理酒店数量占比为56%。瞻望2026年，正在办事消费持续提振、出行需求强劲的布景下，酒店行业供需关系估计进一步改善，景气周期无望启动。

　　2025年公司发卖收现354。6亿元，同比下降3。1%，次要缘由是预收款下降，2025岁暮合同欠债70。1亿元，同比2024岁暮下降16。7亿元，当前形势下，经销商回款略有压力，但外行业内横向对比，仍然处于相对良性形态。

　　工程管道头部企业，业绩增加弹性十脚。公司深耕工程管道多年，聚焦“国度大型长输管线和城市生命线”双线成长计谋和“一从多翼+一新”营业结构，成漫空间持续拓宽：1）正在市场方面，水利工程扶植、城市更新、地下管网扶植等相关范畴利好政策连续出台，优良项目订单将显著添加。2）正在合作劣势方面，公司从公用料研制、管道布局设想、产物出产研发、管道毗连、物流配送、管道安拆到售后办事为一体的全财产链劣势；具备南水北调、引汉济渭等多个国度级沉点工程项目经验；具有国度企业手艺核心、国度级CNAS尝试室等手艺立异平台，研发能力凸起。3）正在持久计谋结构方面，公司秉承“让智能管道改变人类糊口”的企业，以管道智能终端为焦点，沉点结构管道新材料、管道机械人、氢能管道、海洋管道等焦点手艺范畴，努力于打制高科技、高市值、国际化的东宏品牌，持久成长能力凸起。

　　牧原股份(002714)事务：公司近日发布2026年1季报。演讲期内，实现营收298。94亿元，同比-17。1%；归母净利润为-12。15亿元，上年同期为44。91亿元；扣非后归母净利润为-11。41亿元，上年同期为45。09亿元；根基每股收益为-0。22元，加权平均净资产收益率为-1。57%。点评如下。

　　（2）电子布：单价方面，26Q1行业7628电子布均价约5。21元/米，同比+26%、环比+18%。受织布机严重和下逛CCL价钱持续上行的影响，电子布价钱上涨频次、幅度均超预期，25Q4以来7628电子布报价涨幅51%（4月时点价钱为6。28元/米，25Q3期末仅为4。15元/米）。

　　义领取营业高速扩张，物流履约能力持续加强：公司义领取获批开展市场采购商业收结汇办事，全年跨境营业买卖额冲破60亿美元，同比增加超50%。截至2025岁暮，公司累计为超2。5万家商户开通跨境收款账户，笼盖176个国度和地域，跨境领取无望成为公司第三增加极。智捷元港2025年集拆箱出运量达17。4万TEU，同比增加78%，合做物流伙伴增至1443家，全球海外仓总面积达31万平方米，有帮于建立笼盖全球的高效货色运输配送系统。

　　（1）保守玻纤：粗纱行业淡季不淡，供给小年、价钱有继续上涨的空间，电子布价钱处于快速上涨通道。①粗纱，单价方面，按照卓创资讯数据，26Q1全国环绕纠缠间接纱2400tex均价3604元/吨，同比-4%、环比+2%，报价环比略有上涨。销量方面，26Q1期末行业库存85。9万吨，环比25Q4末削减0。3万吨，一季度淡季并未呈现累库。②电子布，单价方面，26Q1行业7628电子布均价约5。21元/米，同比+26%、环比+18%。受织布机严重和下逛CCL价钱持续上行的影响，电子布价钱上涨频次、幅度均超预期，25Q4以来7628电子布报价涨幅51%（4月时点价钱为6。28元/米，25Q3期末仅为4。15元/米）。

　　当前公司研发部分正在研项目11项，此中产学研项目2项，湖北省潜江市赞帮项目1项，新设研发项目2项。新设研发项目包罗“新型环烯烃单体正在水性化乳液合成中的使用”和“新型冷却液开辟”项目。自研项目包罗“万吨级环烯烃单体反映工程放大研究”“万吨级环烯烃共聚物成套工艺手艺开辟”以及环烯烃共聚物下逛使用开辟项目。产学研项目为工信部揭榜挂帅项目“基于环烯烃共聚物的骨修复和器官芯片材料开辟”。各项科研项目均按打算实施，截至2025年公司已获授权国度发现专利30件，美国发现专利1件，申请中的国度发现专利19件。

　　考虑到保守电子布的跌价预期，我们上修盈利预测，估计公司2026-2028年归母净利润别离为68。37、82。79和87。66亿元，现价对应动态PE别离为19x、16x、15x，维持“买入”评级。

　　本钱矫捷高效，龙头券商的运营平安垫取本钱运做能力持续凸显。监管目标方面，截至Q1末，母公司风险笼盖率216。14%、本钱杠杆率13。47%、流动性笼盖率179。20%、净不变资金率137。82%，各项焦点风险节制目标均高于监管红线。自停业务风险敞口可控，自营权益类证券及其衍生品/净本钱比例为39。75%；自营非权益类证券及其衍生品/净本钱比例为340。23%。本钱使用略向权益资产倾斜。母公司净本钱达1，673亿元，较岁首年月+6。49%，焦点本钱实力持续夯实；Q1公司精准把握市场利率窗口，稠密刊行多期公司债、永续次级债取科技立异债，持续优化融资成本取债权刻日布局；截至3月末，华夏基金母公司办理资产规模达2。81万亿元，实现净利润6。32亿元。

　　（1）2026Q1停业收入（次要为金融消息办事）5。2亿，同比+22%，受2026年春节较2025年春节偏晚影响，公司高端产物全赢系列私享家版软件正在一季度的营销节拍有所畅后，部门现金回款将被计入二季度。发卖现金流入6。6亿，同比+29%，环比-15%。期末预收账款（合同欠债+非流动欠债）10。1亿，同比+16%，环比+9%，将来将持续兑现至收入。（2）2026Q1发卖费用3。2亿，同比+24%，环比+3%，公司暗示持续扩大品牌推广及客户拓展力度，告白宣传及收集推广费用同比增加，新增注册用户和付费用户数量同比亦实现同步增加，投产比连结健康不变。

　　首旅酒店(600258)首旅酒店成立于1999年，2016年收购如家酒店（成立于2002年），现次要处置酒店运营办理和景区营业。集团旗下具有28个品牌，40多个产物。

　　致远锂业位于四川省德阳市，已建成锂盐年产能4。2万吨，产线吨；四川遂宁盛新已建成锂盐年产能3万吨，该产线可按照客户需求矫捷出产碳酸锂或氢氧化锂；四川遂宁盛新科技盐湖锂盐设想年产能1万吨，目前已建成投产5000吨；四川遂宁盛威锂业金属锂设想年产能3000吨，目前已建成产能500吨。

　　川西地域奥伊诺矿业业隆沟项目于20191年月投产，锂辉石矿氧化锂资本量16。95万吨，平均档次1。34%，原矿年处置能力40。5万吨，锂精矿年产能约7。5万吨。

　　毛利率和发卖费用率同升同落。2025年公司毛利率为52。19%/yoy+2。87pct，次要受益于医研系列等高毛利产物占比提拔；发卖/办理/研发费用率同比别离+2。59/-0。45/-0。04pct，为驱动线上增加，发卖费用率有所提拔。2026Q1公司毛利率/净利率别离为52。59%/10。46%，别离同比-2。92pct/+0。43pct，发卖/办理/研发费用率同比别离-2。79/-0。32/-0。02pct，公司节制线上费用投放导致毛利率和发卖费用率均下行。存货和应收账款周转均有所下降，公司办理能力进一步强化。2026Q1运营性现金流净额为0。54亿/yoy-17。07%，公司岁首年月对部门经销商施行授信政策，应收账款阶段性添加。

　　计谋投放添加导致发卖费用率上行。2025年公司全体毛利率为65。53%/yoy+2。52pct，次要受益于毛利率高达78。20%的自有品牌收入占比提拔。发卖/办理/研发费用率别离同比+2。78/-0。46/+0。28pct。2026Q1毛利率为65。04%/yoy+1。28pct，发卖/办理/研发费用率别离为50。95%/6。45%/2。32%，别离同比+1。40/+0。68/+0。40pct。公司加大投放导致发卖费用率上行，办理费用率添加次要因为员工持股打算领取费用。存货周转25年和26Q1均有所下降，公司库存办理能力强化；现金流方面，25年和26Q1均大幅改善，次要因为收入添加。

　　公司2025年锂盐产量为7。75万吨，同比+14。58%；销量7。28万吨，同比+9。75%。售价及成本方面，2025年锂产物停业收入50。64亿元，同比+10。65%；单元售价同比增加0。82%；单元发卖成本同比下降15。27%；毛利率添加15。51个百分点。

　　投资：公司“自有品牌+品牌代办署理”双轮驱动计谋成效持续凸显，自有品牌收入实现高速增加，，同时持续推进产物立异升级取品牌矩阵优化，产物毛利率稳步提拔，并夯实研发取供应链焦点能力，深化全渠道精细化运营，不竭拓展海外市场取高端消费场景，为持久高质量成长持续积储动能。考虑到公司会加大品牌投放，我们下调2026-2027年并新增2028年归母净利润至2。07/2。38/2。68（2026-2027年原值为2。71/3。21)亿，对应PE别离为46/40/36x，维持“优于大市”评级。

　　参照岁首年月以来板带箔国表里需求环境及加工费，估计2026-2028年公司的停业收入别离为428/430/432亿元，归母净利润别离为23。15/24。09/25。16亿元，同比增速18。1/4。1/0。4%，EPS别离为1。86/1。94/2。02元，当前股价对应PE倍数别离为9。8/9。4/9。0。近几年铝板带箔行业产能扩张较多，加工费承压，明泰铝业成本节制能力强，能正在销量的环境下维持较高盈利程度。

　　事务：公司发布2025年年报。2025年全年，公司实现停业收入56。74亿元，同比增加29。99%；归母净利润50。50亿元，同比增加182。07%，扣除非经常性损益后归母净利润19。01亿元，同比增加6。87%。此中，归母净利润大幅增加，次要并非来自从停业务利润的同步，而是受非经常性损益显著增厚影响。年报显示，公司本期非经常性损益合计31。49亿元，焦点来历为将一家全资孙公司让渡至南方润泽科技数据核心REITs所发生的股权措置收益。运营质量方面，公司2025年运营勾当发生的现金流量净额为32。92亿元，同比增加57。17%，延续正向表示并进一步改善。

　　食物包拆材料7。86亿元（同比-15。36%），毛利率23。86%（同比+0。44pcts）；石化材料37。52亿元（同比-7。11%），毛利率-3。10%（同比-10。32pcts）。此中制冷剂外销量34。30万吨，同比-2。83%；均价39，490元/吨（不含税），同比+47。55%。制冷剂板块高景气延续，但其他板块拖累较大。公司2025年度合计现金分红（含2025前三季度分红）15。12亿元，分红比例达39。96%，比拟2024年31。69%大幅提拔，并拟进行2026年中期分红，充实表现公司对股东报答的注沉程度。

　　风险提醒：政策风险，本钱市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。投资：公司2026年一季报业绩表示根基合适预期，我们维持2026-2028年盈利预测不变。本钱实力强劲、归并后协同效应逐渐、次要营业市占率逐渐提拔，我们对公司维持“优于大市”评级。

　　收入快速增加，但利润高增更多表现为本钱运做收益兑现，从业盈利相对畅后。公司2025年收入同比增加30%，延续较快扩张态势，次要受AIDC营业持续高速增加驱动。演讲期内，AIDC营业实现收入25。10亿元，同比增加72。97%，收入占比提拔至44。24%；IDC营业实现收入31。64亿元，同比增加8。58%，仍为公司收入根基盘。值得留意的是，虽然归母净利润大幅增加，但扣非归母净利润仅同比增加6。87%，较着低于收入增速，申明本期利润表示更多受REITs相关一次性资产措置收益拉动，而从停业务层面的盈利改善幅度相对无限。换言之，公司当前的焦点特征不是“利润全面迸发”，而是“收入端高增已兑现，但从业利润端仍处于爬坡阶段”。收入快速增加但利润布局畅后，毛利率承压仍为焦点矛盾。

　　盈利预测及评级：估计公司26-27年归母净利润42。9/157。8亿元，EPS为0。74/2。73元，对应27年盈利的PE为16。5倍，维持“买入”评级。

　　公司发布2025年年报，2025年公司实现停业收入80。27亿元，同比-12。16%；实现归母净利润5。12亿元，同比-50。57%；实现扣非后归母净利润4。83亿元，同比-52。91%。单季度看，Q4公司实现停业收入17。20亿元，同比-25。01%；实现归母净利润-0。42亿元。公司发布2026年第一季度演讲，2026年第一季度公司实现停业收入26。05亿元，同比+2。69%；实现归母净利润3。20亿元，同比+15。64%；实现扣非后归母净利润3。22亿元，同比+17。84%。2025年Q4由盈转亏次要系子公司红墩子煤业计提正在建工程减值预备、岁暮集中发放绩效金及所得税纳税调整所致。考虑到公司业绩承压，我们下调2026-2027年并新增2028年公司盈利预测，估计2026-2028年公司实现归母净利润为11。42/14。96/16。73亿元（2026年/2027年原值14。66/15。80亿元），同比+122。9%/+31。0%/+11。8%；EPS别离为0。79/1。04/1。16元；对该当前股价PE为12。3/9。4/8。4倍。公司打算2025年度每10股派发觉金股利2。5元（含税），合计派发觉金3。60亿元，分红比例高达70。26%。考虑到公司煤化工板块已实现扭亏，叠加分红比例无望维持高程度，公司持久投资价值凸显。维持“买入”评级。

　　2025年收入、利润创汗青新高，正在手订单充沛。2025年公司实现营收454。6亿元（+15。8%），归母净利润191。5亿元（+102。7%），经调整Non-IFRS归母净利润149。6亿元（+41。3%），公司营收、利润均创汗青新高。此中，四时度单季度营收126。0亿元（+9。2%），单季度归母净利润70。8亿元（+142。5%），单季度扣非归母净利润37。2亿元（+12。5%）。截止2025年12月底，公司持续经停业务正在手订单为580。0亿元（+28。8%），为将来业绩增加奠基根本。

　　一季度收入利润增速回升。公司2025年实现停业收入720亿元，同比增加8。0%，2026年一季度实现停业收入204亿元，同比增加10。2%，增速回升；2025年实现归母净利润203亿元，同比增加8。1%，2026年一季度实现归母净利润82亿元，同比增加10。3%，增速取收入增速婚配。2025年加权平均净资产收益率13。1%，同比下降0。5个百分点。

　　2025年公司归母净利润同比添加12%。2025年实现营收351亿元（+8。7%），归母净利润19。6亿元（+12。1%），扣非归母净利润17。0亿元（+17。5%），运营性净现金流14。4亿元。此中2026Q1停业收入97。亿元（同比+20。2%，环比+5。5%），归母净利润7。0亿元（同比+59。7%，环比+26。4%）。2026年一季度归母净利润同比增加较着，从因国表里价差扩大，铝材出口利润添加，以及铝价上涨的库存收益。

　　投资：公司根基面全体表示较为不变，我们按照最新数据小幅调整盈利预测并将其前推一年，估计公司2026-2027年归母净利润141/150亿元（前次预测值151/162亿元）、2028年归母净利润160亿元，同比增速5。9%/6。9%/6。5%；摊薄EPS为3。32/3。55/3。78元；当前股价对应的PE为5。5/5。2/4。9x，PB为0。79/0。71/0。64x，维持“中性”评级。

　　盈利预测取投资。估计2026-2028年EPS别离为0。44元、0。61元、0。74元，对应PE别离为32倍、23倍、19倍。公司产物布局持续向好，风电、LDK电子布等相关产物合作劣势凸起，看好公司业绩弹性，维持“买入”评级。

　　1）全球锂盐湖及锂矿投产超预期；2）锂电池需求不及预期；3）公司锂矿开采进度不及预期；4）地缘冲突导致的货色运输风险；5）汇率波动风险；6）平安环保及天然灾祸风险等。

　　特种玻纤营业不及预期；玻纤供需款式不及预期；风电叶片盈利能力修复不及预期；锂膜营业盈利能力继续下滑的风险。

　　公司2026Q1业绩受猪价拖累，成本维持第一梯队。公司2026Q1营收245。26亿元，同比增加0。34%；归母净利润-10。70亿元，同比由盈转亏。具体分营业看，猪业受猪价低迷影响吃亏1元（含计提肉猪贬价预备约5。09亿元），鸡业实现净利润1。8亿元，动保、投资、农牧设备、环保等配套取相关营业合计盈利1。1亿元。公司成本节制成效显著，据通知布告披露，公司2025全年肉猪养殖分析成本约12。2-12。4元/公斤，同比下降约2。2元/公斤，公司初步估计2026年平均约11。8元/公斤，成本劣势稳居行业第一梯队。

　　2025Q4营收增加，但利润承压：公司Q4单季度实现停业收入68。66亿元，同比增加33。99%；归母净利润7。46亿元，同比增加0。19%；扣非净利润5。01亿元，同比下降28。44%。次要系全球数贸核心开业、CG数字化履约办事和写字楼交付等，一次性结转17。22亿元数贸配套成本。同时，公允价值变更收益较上年同期削减2。34亿元，叠加2024Q4同期高基数影响。

　　全球电网景气宇向上、公司新签定单持续高增。26Q1GEV/ABB电气营业新增订单别离同比+111%/44%，3月国内变压器出口8。3亿美元，同比+36%，持续验证海外景气宇。公司26Q1末公司存货50亿、合同欠债32亿，别离同比+9/+3亿元，为将来更多产物交付做预备，看好运营潜力、加快收割全球市场份额。

　　2025年公司正在电坐让渡规模较小、资产减值较大的布景下，依托制制端盈利能力提拔实现业绩快速增加，瞻望后续，跟着国内高价订单的交付占比提拔以及国际营业、绿色化工营业的快速放量，持续看好公司EPS及PE实现双击；我们预测公司2026-2028年归母净利润至41。5、58。3、77。7亿元，对应PE为26、18、14倍，维持“买入”评级。

　　三元：Q1出货同环比增加、单元盈利改善显著。出货端，我们估计26Q1三元正极材料出货2万吨，同环比翻倍，受益于抢出口+大客户放量，我们估计公司Q2出货环比持平微增，全年出货我们估计8万吨，同增60%。盈利端，我们测算26Q1单吨净利0。9万元/吨，次要因为国际客户占比我们估计提拔至58%，跟着26年LGES放量，国际客户占比连结增加态势，我们估计盈利程度可维持0。9-1万元/吨。

　　运营质量渐进优化。1）轻资产转型加快。近年来加盟为公司从力开店模式，利于提拔公司盈利不变性取盈利程度，截至2025岁暮加盟占比达92。9%；2）中高端占比持续提拔。中高端为行业升级标的目的，公司将中高端酒店做为持久计谋沉心，品牌及规模不竭扩充，产物布局持续优化，中高端酒店数量占比由2023年27。5%增加至2025年的29。4%；3）轻办理占比趋于不变。轻办理模式过去鞭策规模快速扩张，但收费程度偏低，对盈利贡献无限。

　　事务：公司2025年停业收入达到13。31亿元，受第十批国度集中带量采购执标影响，同比降低1。36%。公司通过优化收入布局、加强成本管控、提拔运营效率等多沉行动，手艺办事及让渡收入添加，成本费用下降，2025年归母净利润达到2。84亿元，同比上升19。24%。2026年Q1公司实现停业收入3。26亿元，同比添加6。75%；实现归母净利润0。51亿元，同比削减16。11%。公司2026年Q1研发费用达到0。73亿元，同比添加18。93%，同时发卖毛利率从2025年Q1的79。15%降低到2026年Q1的77。44%。

　　产销量和吨利润均平稳增加。2025年公司铝板带箔销量155万吨，同比增加7%。2025年单吨净利润1264元/吨，同比添加70元/吨。

　　高毛利营业占比提拔，铁安防营业快速增加。2025年，公司列控系统实现营收7。79亿元，同比下降12。07%，次要系LKJ无线数据换拆系统和配件采购需求有所放缓、市场所作加剧所致，毛利率微降；铁安防营业营收3。63亿元，同比增加52。27%，次要系6A、CMD进入更新维保周期，以及LSP系统加快推广，毛利率提拔；高铁运转监测营业营收3。42亿元，同比下降4。32%，虽然营收略有下降，但通过DMS、EOAS等新产物推广，毛利率进一步提拔。

　　钴酸锂：受益于钴跌价，贡献不变利润。出货端，我们估计26Q1钴酸锂出货0。08万吨，环比略降，26年方针出货0。5万吨+，同比进一步增加；盈利端，公司钴酸锂受益于钴跌价，单吨不变1万+，我们估计26年可维持。

　　风险提醒：1）财产政策和宏不雅经济波动风险；2）市场所作加剧风险；3）新产物和海外市场开辟进展不及预期风险。

　　非息收入增加较着。一季度手续费净收入同比增加11。7%至74亿元，次要得益于财富办理营业成长。其他非息收入同比增加34。8%至58亿元，次要是债券投资营业收入添加，公允价值变更收益增加。

　　（2）定增保障特种玻纤项目资金，公司是特种玻纤“大满贯”，扩产加快、继续提拔市占率，静待定增落地：目前累计建成5条低介电、低膨缩特种纤维出产线个特种纤维布项目合计产能9400万米获批并成功推进。25年发卖特种纤维布1917万米，产物笼盖低介电一代、二代、低膨缩及Q布全品类，且均已完成国表里头部客户的认证及批量供货。

　　铁锂：铁锂出货高增、单元盈利进一步提拔。出货端，我们估计26Q1铁锂正极出货2。6万吨，同增30%，环降10%，公司现有12万吨自有产能+5万吨代工场产能，叠加12万吨产能爬坡，我们估计26年铁锂出货15-18万吨，同比翻倍。盈利端，铁锂单吨净利稳步增加，Q1受益于库存收益及跌价，单吨净利我们估计0。3-0。4万元/吨，环比改善较着，全年铁锂单吨净利无望维持0。15-0。2万元/吨。

　　投资：初次笼盖，赐与“买入”评级。我们估计公司2026–2028年归母净利润别离为1。61/3。32/4。57亿元，对应PE为53/26/19倍。考虑公司从营数字能源和智能机械人营业，电力行业数字化及智能化升级、新能源拆机量持续增加和AI数据核心扶植规模持续扩大，公司稳步推进海外市场拓展和产物品类丰硕，规模效应或逐渐凸显，无望鞭策公司业绩增加。2026-2028年公司PE低于可比公司均值，赐与“买入”评级。

　　全固态电池公用正极材料率先出货、固态电解质进展领先。公司固态锂电材料持续放量，固态电解质方面，公司全方位结构硫化物、卤化物、氧化物等材料系统，成功开辟出高离子电导率、具有优良界面浸湿性的氯碘复合固态电解质等新型固态电解质产物，连结高离子电导率的同时显著降低界面压力，并具备规模化供应能力，产物已正在头部客户进入批量验证。

　　产物方面，新易盛已具备800G及以上光模块的规模化量产能力，并成功批量交付最新一代1。6T产物，目前正积极推进3。2T、6。4T及12。8T等更高速度产物的研发；产能方面，泰国工场二期自2025岁首年月投运以来，产能持续；行业层面，AI算力需求正从导全球以太网光模块市场成长：按照LightCounting预测，正在AI算力集群、云数据核心需求增加及电信收集苏醒的驱动下，2025-2030年全球光模块市场复合增加率将达22%，此中以太网光模块对应复合增加率约24%；鉴于2025年Q4光模块发卖强劲，该机构进一步上调预期，估计到2031年全球以太网光模块市场规模将迫近600亿美元，人工智能范畴发卖额冲破450亿美元，占比约80%。

　　医药工业稳健苏醒，运营质量显著提拔：2025年3月公司正式纳入华润系统，成功完成管理、组织、营业、文化四沉融合，办理效率取渠道协同大幅提拔。全年医药工业收入73。82亿元，占比近90%。焦点品种表示分化中韧性凸显：复方丹参滴丸销量稳中有升；芪参益气滴丸、水林佳、芍麻止痉颗粒持续增加；普佑克新增急性缺血性脑卒中顺应症获批，出血率显著更低，学术取放量空间打开，驱动心脑血管板块沉回增加通道。

　　量价齐升延续，国内需求高增。1、产物销量方面：2025年实现玻璃纤维及成品销量117。7万吨，同比+7。9%；电子布销量2。6亿米，同比+23。1%，公司产物销量连结高增，发卖价钱恢复显著，量价齐升趋向延续。2、发卖区域方面：国内实现营收63。1亿元，同比+31。6%，国外实现营收23。5亿元，同比-8。6%，国外营收下降，次要系上半年巴西产线停产冷修及汇兑丧失影响所致。3、分发卖模式看：曲销实现营收80。2亿元，同比+20。3%；经销实现营收6。4亿元，同比-8。0，曲销占比显著提拔。

　　公司旗下的Max Mind津巴布韦萨比星锂矿为本地档次最高的正在产矿山，共具有40个罕见金属矿块，此中5个已查明矿块氧化锂资本量8。85万吨，平均档次1。98%；项目于2023年5月投产，目前原矿处置能力99万吨/年，年产锂精矿约29万吨，约占公司2026年锂盐所需锂矿原料的1/3。

　　资产规模稳健增加。一季末总资产同比增加3。0%至5。95万亿元，增速继续维持稳健。此中存款同比增加0。7%至3。75万亿元，贷款总额同比增加1。5%至3。46万亿元。从增量来看，一季度新增贷款737亿元，较客岁同期多增，此中零售贷款和企业贷款均实现增加。公司一季度末焦点一级本钱充脚率9。51%，本钱充脚。

　　2026年出口营业无望带动公司盈利增加。本年2月底中东冲突以来，国外电解铝减产接近300万吨，占全球运转产能4%，且这些产能都是过去一二十年不变运转的低成本产能。形成国外铝锭现货紧俏，现货升水飙升，此中日本铝现货升水从2月底170美元/吨涨至当前290美元/吨，欧洲铝现货升水从370美元/吨涨至600美元/吨。LME期货合约0-3月差升至70美元/吨。按照SMM口径国内铝锭进口盈亏从2月底的-2200元/吨跌至当前-5400元/吨。铝材或铝成品出口利润显著扩大。公司铝材出口占比正在20%-40%浮动，跟着表里价差扩大，外销订单占比和利润同步改善，无望提拔公司盈利。

　　原料制剂出海稳步推进，全球化结构成效。截至2025年12月31日，公司原料药国际化营业取得积极成效，4个品种完成海外初次注册，3个品种完成欧洲联系关系注册，眉山出产通过FDA现场查抄，国际化注册/认证笼盖原料药品种达15个。制剂出海营业稳步推进，亚甲蓝打针液ANDA获得美国FDA核准，实现原料制剂一体化出海；盐酸尼卡地平打针液实现海外常态化出口，单剂量纳洛酮鼻喷剂获得FDA零缺陷查抄演讲，EP-0216I提交美国ANDA申报，多款仿制药处于研发中。

　　（3）AI电子布营业推进值得等候。公司低介电产物开辟正正在有序推进中，此外，超薄、极薄电子布产物正正在研发和推广中。

　　同飞股份(300990)2026年4月23日，公司发布一季度演讲。1Q26实现停业收入6。99亿元，同比+21。8%，环比-11。2%；归母净利润0。60亿元，同比-3。44%。利润端同比下降，次要系公司处于数据核心液冷和海外营业计谋投入阶段，同市价格面对行业合作压力。

　　公司具有阿根廷SDLA盐湖项目标运营权，年产能2500吨碳酸锂；尼日利亚配套50万吨选矿项目，打算通过外购原矿出产，目前处于施工阶段，估计2026年内建成。

　　事务：公司发布2025年年度演讲，公司全年实现停业收入2。32亿元（yoy+19。57%）；归母净利润为6902。57万元（yoy+36。85%）；扣非归母净利润为6519。28万元（yoy+44。76%）；期间费用率合计30。43%；毛利率、净利率别离为59。31%、30。00%。2026Q1实现营收4412。86万元（yoy+12。89%）、归母净利润1145。39万元（yoy+15。40%）、扣非归母净利润1085。09万元（yoy+20。00%），全体盈利能力不变。公司发布2025年权益预案，拟每10股派发觉金盈利3元（含税），共估计派发觉金盈利4766。87万元。

　　本钱市场景气宇较高取归并后规模效应，驱动焦点从业增加。经纪净收入47。27亿元，同比+78。23%，既受益于一季度A股股基买卖量同比高增，也源于接收归并海通证券后网点取客户规模的扩容，渠道劣势进一步强化。资产办理营业手续费净收入17。57亿元，同比+50。50%，归并后资管取基金办理规模稳步增加，自动办理能力持续兑现。利钱净收入17。60亿元，同比+153。74%，次要系市场两融需求提拔带来的利钱收入增加。表不雅归母净利润的下滑，焦点缘由是上年同期接收归并海通证券发生大额负商誉带来超高停业外收入基数，该要素不影响公司焦点运营能力。

　　行业层面，2026年行业全面进入新国标规范期，2026Q1因供给和需求并未完全婚配，我们估计行业全体出货承压，全年看，正在优良品牌加大产物投放及监管标的目的逐渐清晰下，我们看好行业供需将逐月好转，新规下再推合作款式优化。公司层面，公司做为电动两轮车龙头，将于2026年继续加大电自产物推新及电摩产物研发，我们估计电摩产物占比将较着提拔带动全年ASP上行。渠道端看，公司也将把握行业款式沉塑机遇，进一步拓张、提质渠道能力。其他营业方面，公司全新高端电摩品牌SCOOX零际成功推出、电动三轮车放量及东南亚市场逐渐打开都将无望成为公司业绩增加新驱动。

　　十五五计谋清晰，华润融合纵深推进，高质量成长底座全面夯实：公司系统制定了“十五五”计谋规划：“十五五”期间，公司将立异驱动，聚焦心血管及代谢、神经/、消化三个焦点医治范畴，持续扩充具有高临床价值的立异产物管线；通过内生成长取外延扩张并举，力争2030岁暮实现工业停业收入翻番（达到150亿）、利润翻番，成功跻身中国制药企业第一梯队。2026Q1医药工业收入同比增加+7。23%，成为增加焦点动力，贸易收缩聚焦从业结果显著，为“十五五计谋规划”打制了优良开局。

　　②销量方面，26Q1期末行业库存85。9万吨，环比25Q4末削减0。3万吨，一季度淡季并未呈现累库。

　　收入利润平稳增加。公司2025年实现停业收入236亿元，同比增加2。7%，2026年一季度实现停业收入62亿元，同比增加6。5%；2025年实现归母净利润133亿元，同比增加3。3%，2026年一季度实现归母净利润32亿元，同比增加4。8%。2025年加权平均净资产收益率15。4%，同比下降2。4个百分点，但仍然处于同业较高程度。从归因阐发来看，目上次要是其他非息收入拖累业绩增加，公司没有通过拨备反哺利润。

　　（3）费用率：26Q1发卖/办理/财政/研发费用率别离为8。92%/11。05%/-5。85%/26。36%，同比+0。43/-0。77/-5。12/+2。83PCT，环比+0。28/-0。65/-5。65/+1。67PCT。费用布局持续优化，公司持续加大研发投入，拓展机械人、VR&AR、AI端侧硬件等新项目。（4）净利润：26Q1扣非净利润达到0。22亿元，同比+531。01%，较好反映公司现实盈利程度提拔。次要系归母净利润提拔、补助削减所致。26Q1进一步伐整营业布局，高毛利营业占比提拔，且费用率管控优良，实现净利率同比+2。29PCT，环比+6。15PCT。2、后续瞻望：（1）订单及收入：2026年无望实现海外订单迸发。（2）机械人：公司将正在国表里龙头客户持续获得订单，焦点卡位英伟达+intel+地平线+蚂蚁等机械脑硬件龙头生态，凭高市占率和高壁垒，26年人形机械人订单无望超1亿。

　　2026Q1业绩短期承压，成本劣势维持行业领先。公司2026Q1实现营收298。94亿元，同比-17。10%；实现归母净利润-12。15亿元，同比-127。05%，次要系猪价同比下降及库存计提减值所致。公司成本节制能力维持领先，据通知布告披露，2025全年生猪养殖平均成本同比下降2元/kg至12元/kg摆布，正在考虑饲料原料价钱可能小幅上涨环境下，2026年方针全年平均成本降至11。5元/kg以下，无望继续连结行业领先。从出产目标看，公司2026年1-2月PSY已达28，断奶到上市的成活率达89%以上，肥猪日增沉达860克，育肥料肉比约2。7，各类出产目标已逐渐改善，后续生猪成本将进一步下降。此外，公司生猪屠宰肉食营业价值创制能力起头凸显，正在产能、渠道开辟取运营优化的配合鞭策下，于2025年实现成立以来初次年度盈利，2025年屠宰量2866。3万头，同比实现翻倍增加，估计2026年屠宰量级无望继续增加。

　　数实融合纵深冲破，贸换衣务生态加快兑现：公司AI赋能取数据变现加快。公司贸换衣务营业实现营收15。28亿元，同比激增106。83%。Chinagoods平台全年新增注册采购商70万人，累计正在架商品数超1702万款。公司取阿里云合做推出全球首个商贸范畴“世界义乌”AI大模子，上线项焦点AI使用，累计挪用量冲破10亿次，AI系列产物办事用户超28。8万人，惠及市场商户超3。4万家。取Wind、蚂蚁国际结合完成义乌指数数据优化升级，实现贸易化数据订阅收入20万元。

　　实体市场提质跃升，市场经停业务连结高盈利：2025年10月，义乌第六代市场标记性项目“全球数贸核心”开业即实现繁荣。市场板块入驻商户跨越3700家，重生代商户占比52%，具有自从品牌或运营IP的商户占比57%。公司全年市场经停业务实现营收52。55亿元，同比增加14。78%，毛利率连结正在82。93%，表现了焦点市场不变的收益能力。义乌中国小商品市场全年日均客流量超23万人次，日均外商到访量超4000人次，外商数量创近10年新高，市场繁荣态势安定。

　　分品牌看，2025年公司自有品牌实现营收20。96亿/yoy+26。97%，占总收入比沉提拔至42。11%。此中，伊菲丹做为焦点增加动力，大单品超等CP组合持续连任高端涂抹面膜TOP1，升级后的rich面霜单品发卖高速增加，同时线下渠道加快扩张，中国区曲营门店已达24家；ReVive(RV)正在小红书、天猫、抖音等多平台实现热度取规模双高增；PA经停业绩实现逾越式增加，平台型渠道成为焦点增加引擎。代办署理营业收入28。81亿/yoy+11。4%，增速回暖次要因为强生增加苏醒拉动。分渠道看，线%；经销及代销模式增速则相对平稳，此中抖音收入17。81亿/yoy+21。70%淘系收入11。97亿/yoy+8。97%。

　　毛利率环比改善，现金现金流情况向好。公司2026年一季度毛利率33。78%，同比-2。4pct，估计次要因为相较同期添加的物业发卖毛利率较低，但环比。

　　盈利能力显著优化，减值冲回增厚利润。2025年：1）毛利率：受益于原材料成本下降及产物布局优化，发卖毛利率同比提拔1。07个百分点至19。74%。2）费用端：受营收规模下降影响，规模效应有所削弱，发卖费用率、办理费用率、研发费用率别离添加0。95、0。98、0。01个百分点至5。17%、4。63%、3。48%，分析费用率有所提拔。3）减值取净利：因为以前年度应收账款收受接管环境优良，信用减值丧失同比削减1。08亿元，显著增厚利润；叠加毛利率提拔，发卖净利率同比提拔4。25个百分点至11。28%。

　　LDK需求空间阔，立异冲破将来可期。玻纤行业产物发卖价钱连结稳健，趋向向好；手艺积淀深挚，立异冲破强化产物合作力；产线升级实现提质增效，公司运营势能无望持续拐点向上。1、行业方面，家电、风电、汽车等玻璃纤维保守大消费市场均连结稳中有增的态势，叠加供给端积极调控，玻纤发卖价钱回升趋向延续。2、手艺立异引领方面，公司聚焦全球玻纤市场使用场景拓展，精准设置装备摆设研发资本，鞭策高模、高强、低介电、低膨缩等产物落地；紧跟算力需求高增和高端电子产物使用需求，接踵推出低介电电子布LDK一代、二代、低膨缩等高端特种布，使用于5G扶植的低介电玻璃纤维已实现批量出产，将来放量空间广漠。3、产能提质升级降本方面，8。5万吨电子级玻璃纤维出产线设备更新提质增效项目成功焚烧投产，年产3600万米高频高速电子布项目稳步推进，不竭提超出跨越产效率、强化产物手艺劣势、无效降低平均成本，分析合作力持续加强，可无力支持公司业绩弹性。

　　1、收入及归母净利润合适预期，扣非净利润超预期，拆分如下：（1）收入：发卖布局优化，机械人收入实现3倍增加。26Q1营收同比增加较暖和，系低毛利营业基数较大所致，26Q1发卖布局持续优化，间接境外收入同比+80%。公司累计办事机械人客户已跨越千家，26Q1机械人发卖收入已达同期3倍以上程度。

　　毛利率阶段性承压，反映公司正处于AIDC加快扩张取能力前置投入阶段。2025年公司全体毛利率为46。04%，同比下降2。89个百分点，此中IDC营业毛利率44。10%，同比下降3。43个百分点；AIDC营业毛利率48。50%，同比下降3。25个百分点。拆解来看，毛利率承压并非需求走弱，而更多源于营业布局取成本布局变化：一方面，AIDC营业快速拓展，收入高增的同时停业成本同比增加84。61%，快于收入增速；另一方面，公司为衔接AI算力需求，持续加大办事器、收集设备、液冷及智算核心扶植等前期投入，带来折旧、电费、运维等成本上升。年报中也明白指出，公司自2023年起以“引流策略”切入智能算力办事赛道，颠末三年结构后AIDC收入、毛利率及运营勾当发生的现金流量净额已赶上或超越IDC营业。全体来看，当前毛利率下行更应理解为公司正在高景气赛道中进行计谋卡位取能力扶植的阶段性成果，而非合作力减弱。

　　本钱市场景气宇较高取龙头全营业线协同发力，驱动各从停业务增加。Q1实现手续费及佣金净收入102。70亿元，同比+40。76%，此中经纪净收入49。15亿元，同比+47。82%，显著受益于Q1A股股基买卖量同比大幅提拔；投资净收入12。07亿元，同比+23。75%，股权取债券承销营业连结行业领先；资管净收入35。05亿元，同比+36。74%，控股子公司华夏基金办理规模稳步增加，持续贡献不变收益。同时，公司利钱净收入实现10。53亿元，上年同期为净吃亏2。02亿元，两融利钱收入取公司资金办理收益显著提拔；投资收入116。79亿元，成为业绩增加的焦点增量来历。

　　市场供给产能支持。此外，公司发布2025年度拟向特定对象刊行可转换公司债券的募集通知布告，募集资金总额不跨越1。5亿元，扣除刊行费用后的募集资金净额将全数用于年产7000吨预制水产及肉类智能制制扶植项目。公司无望进一步扩充次要产物产能，均衡产物布局，强化国内结构。

　　公司鸡猪双从业运营，注沉现金分红报答。公司制定了稳健的产能扩张打算，2026Q1累计发卖肉猪（含毛猪和鲜品）934万头；肉鸡（含毛鸡、鲜品和熟食）3。0亿只，同比增加7%；肉鸡鲜销比例15%；熟食350万只，同比增加11%。此外，公司注沉现金分红报答，2025年累计现金分红33。1亿元，加上2025-2026Q1已实施的股份回购金额，合计43。4亿元，占2025年归母净利润的82。8%。

　　分营业：2025年智能交互显示/立异类显示/智能电视收入38。6/200。2/78。7亿元，yoy+3。4%/+31。9%/-17。4%，销量yoy+13。2%/+38。2%/-10。7%，价钱1856。5/983。5/887。2万台，yoy-8。6%/-3%/-7。5%，毛利率19。3%/16。4%/11。9%，yoy-0。61pct/+4。43pct/+1。12pct。智能交互显示收入增加系电子白板订单规模上升，出货量同比则盖印19。67%。智能电视收入取出货量下滑次要受美洲市场影响，商业摩擦致本地客户维持较为隆重订单量，客户自动推迟提货避开美国进口关税加征窗口期影响。公司半成品第三方国度委托加工后转口发卖规避影响，导致企业确认收入时点进一步延后。立异显示营业笼盖市场由原、日本区域，进一步拓展至欧洲10个国度，市场结构持续优化。

　　立异双轮驱动，管线厚积薄发，十五五成长动能充脚：公司立异中药+先辈医治药物双轮驱动，2025年研发投入8。45亿元，正在研立异药31项，此中NDA/Pre-NDA阶段4项、临床II/III期17项，立异密度行业领先。立异中药方面，温经汤颗粒获批，枣仁宁心滴丸提交发补看法、青术颗粒提交PreNDA沟通交换；生物药取CGT快速冲破，3款细胞医治产物进入临床I期，小核酸、双抗、FGF21（脂肪肝）等前沿管线稳步推进。研发布局持续优化，为十五五“工业收入取利润翻番”方针供给强劲支持。

　　Q1发卖淡季不淡，看好锻制产能持续：受益于公司锻制产能持续，公司一季度全体收入正在客岁下逛抢拆带来的高基数下仍然连结增加，为全年业绩奠基优良根本；一季度公司全体实现发卖毛利率25。3%，同比提拔0。9pct，估计次要受益于锻制产能持续爬坡，产能操纵率持续提拔带动全体盈利能力趋向向上影响，跟着二季度风电零部件常规需求旺季到临，看好公司锻制产能及业绩弹性持续。

　　2025年培育基产物营业收入达3。00亿元（+23。03%），是公司收入增加的焦点支柱。公司客户管线个已确定中试工艺的药品研发管线个。此中，贸易化出产阶段项目增至15个，临床III期34个，临床II期41个，临床I期67个，临床前170个；后期管线的持续放量为公司业绩增加供给了强劲动力。此外，公司培育基陪伴客户出海进展成功，超十个管线项目通过BD授权体例海外，为将来海外营业增加奠基根本。

　　因为全体产物布局向下，2025全年毛利率下降1。35pct至74。85%，发卖费用率/办理费用率/研发费用率别离+0。14/-0。37/+0。04pct连结相对不变，净利率下降2。27pct至31。76%。瞻望2026年，因为次高端需求恢复较弱，公司产物布局仍有必然下行压力。

　　公司2025年CDMO办事收入5398万元（+2。71%），正在部门客户项目调整、融资进度延缓等压力下仍实现小幅增加。D3工场已进入正式出产阶段，并通过环节客户及欧盟质量授权人现场审计，公司已具备笼盖临床III期及贸易化出产阶段的生物药CDMO办事能力。公司于2026年1月完成对临床前CRO领先企业澎立生物的过户，正式“培育基+CRDMO”模式。通过整合澎立生物正在药效学评价等范畴的劣势，公司实现了从基因研发到贸易化出产的全财产链办事能力，将大幅提拔客户粘性并加快全球客户。

　　产物布局变化导致毛利率承压、我们判断26Q2起公司毛利率无望送拐点。Q1毛利率下滑估计次要受产物布局影响（储能、EPC营业占比提拔、750kv高毛利率组合开关交付延期）。跟着国内750kVGIS、海外高质量订单起头交付，全体毛利率无望正在26Q2企稳回升。

　　2025年公司实现收入144。7亿元，yoy-7。15%，归母净利5亿元，yoy-39。35%，扣非归母净利4。2亿元，yoy-40。4%，2025Q4公司实现收入36。9亿元，yoy-12%，归母净利265万元，yoy-99%。2025年利润下滑系海外国度及地域地缘风险加剧，部门客户回款能力削弱，应收账款过期风险上升，公司计提信用减值丧失约3。47亿元。4月23日公司通知布告利用不跨越5亿元募集资金临时弥补流动资金。考虑到全球地缘风险导致运营不确定性，我们下调2026-2027年盈利预测并新增2028年盈利预测，估计2026-2028年公司归母净利7。5/9。4/11。3（2026-2027年前值10/12。3）亿元，yoy+48。1%/+25。7%/+20。1%，对应EPS达1。06/1。34/1。61元，当前股价对应PE18。8/14。9/12。5倍。公司立异显示营业稳健增加，新营业收入占比提拔无望带动业绩修复，维持“买入”评级。

　　公司成长计谋明白、营业规晰，正在国内电网投资加快、海外电力设备需求持续景气布景下，估计公司各类产物收入仍将持续高速增加。我们估计公司26-28年归母净利润45。1/64。1/85。3亿元，同比增加43/42/33%。公司股票现价对应PE估值为39/27/20倍，维持“买入”评级。

　　（1）粗纱及成品：行业淡季不淡，供给小年、价钱有继续上涨的空间。①单价方面，按照卓创资讯数据，26Q1全国环绕纠缠间接纱2400tex均价3604元/吨，同比-4%、环比+2%。报价环比略有上涨，高端产物热塑/风电长协复价估计26Q2逐渐落地。

　　公司2025年实现营收269。91亿元，同比+10。33%；实现归母净利润37。83亿元，同比+94。29%；实现运营性现金流净额62。61亿元，同比+127。54%。实现利润总额50。74亿元，同比添加25。95亿元，但各板块表示差别较大：（1）增利要素53。03亿元：此中包罗制冷剂等次要产物价钱上涨增利38。81亿元、电价和烟煤等原料和动力价钱下跌增利9。41亿元等；（2）减利要素27。08亿元：此中包罗石化材料等价钱下跌减利7。56亿元、甘油和硫磺等原料价钱上涨减利5。71亿元、产物减销减利3。39亿元、资产减值丧失减利3。64亿元等。总体来看，制冷剂焦点产物高景气继续兑现，但非制冷剂板块全体承压，仅锦纶子公司2025年净利润就吃亏5。67亿元。我们维持2026-2027年并新增2028年盈利预测，估计公司2026-2028年归母净利润别离为72。85、85。35、97。28亿元，EPS别离为2。70、3。16、3。60元，当前股价对应PE为13。0、11。1、9。7倍。我们看好HFCs做为功能性制剂的素质特征和特定贸易模式的内正在价值取认识将逐渐，维持“买入”评级。

　　公司优化产物系列，聚焦机械人取AI视觉使用场景。公司依托3D视觉一体化科研出产能力和立异平台，不竭优化3D视觉产物系列，沉点满脚具身智能、AI视觉、3D扫描及国表里开辟者平台市场需求，为驱逐中持久市场需求迸发奠基了根本。2025年至今，公司针对机械人和AI视觉使用场景已推出多款新产物。Gemini305系列属于超小型双目3D相机，专为机械臂腕部设想，最小成像距离仅4厘米，视场角达88°×65°，且支撑矫捷切换成像模式，为协做机械臂、人形机械人及工业柔性抓取供给了精细视觉处理方案。Gemini435Le是一款为霸占机械人视觉挑和打制的工业级双目3D相机，胜任多样化使命并输出杰出的深度数据，特别合用于大型机械人正在长距离下的精准功课，确保其正在复杂严苛中实现不变、精准且矫捷的定位取物体丈量功能。Gemini345Lg是一款专为户外机械人打制的高靠得住性双目3D相机，具备杰出的高温顺应能力，可以或许正在极端温度中（-20℃到65℃）不变运转，兼具超卓的抗震机能、IP67防护能力取超大视场角，并添加GMSL2串行器宇FAKRA毗连器，全面满脚严苛户外场景下的机械人需求，为其及避障供给了平安靠得住的高质量深度数据支持。Pulsar ME450是行业首款支撑多种扫描模式的dToF3D激光雷达，采用高精度MEMS俯仰扫描取电机方位扫描系统，融合200kHz高频激光脉冲发生手艺取细密光机布局设想，可矫捷切换多种扫描模式，满脚多样化场景下的丈量需求。

　　投资：公司根基面全体表示较为不变，我们按照最新数据小幅调整盈利预测并将其前推一年，估计公司2026-2027年归母净利润124/126亿元（前次预测值128/132亿元）、2028年归母净利润128亿元，同比增速0。7%/1。8%/1。6%；摊薄EPS为1。29/1。31/1。33元；当前股价对应的PE为7。1/7。0/6。9x，PB为0。65/0。61/0。58x，维持“中性”评级。

　　义乌市场全体进出口维持高景气宇，1-2月进出口总值同比增加52。8%，此中出口增加52。9%，进口增加52。6%。3月估计受外围地缘冲突影响略有承压，但我们认为跟着冲突逐渐平息对全年影响较为无限。

　　大模子锻炼高度依赖GPU集群的高频数据交互，正在单颗XPU芯片算力机能持续提拔的同时，XPU集群规模正加快向十万卡甚至更大级别扩展。当前AI算力集群遍及通过纵向扩展（Scale-Up）、横向扩展（Scale-Out）及跨域扩展（Scale-Across）实现规模扩容。我们判断，正在Scale-Up取Scale-Out场景中，光模块仍具备且不成或缺的脚色定位；陪伴AI集群扶植规模不竭扩张，海量高速光模块需求无望进一步扩容，光模块龙头厂商或将深度受益。

　　净息差降幅收窄。公司披露的2025年日均净息差1。37%，同比降低13bps。测算的本年一季度单季净息差1。32%，较客岁四时度下降3bps，同比下降5bps，降幅较客岁全年收窄。得益于净息差降幅收窄，2026年一季度利钱净收入增速转正，同比增加2。3%。

　　测试营业和生物学营业：逐渐回暖。2025年测试营业实现收入40。4亿元（+4。7%），此中药物平安性评价营业收入同比增加4。6%，新营业占比提拔至30%以上。2025年生物学营业实现收入26。8亿元（+5。2%），此中体外分析筛选和体内药理学配合驱动收入增加，新营业占比提拔至30%以上。跟着市场改善，两项营业无望延续回暖趋向，且新营业占比提拔，无望进一步优化收入布局。

　　2025年：公司收入14。8亿元/yoy-34。8%，归母净利1。1亿元/yoy-80。8%，扣非归母净利9819。5万元/yoy-81。5%，运营勾当现金流量净额同比下降65。08%。2025Q4：公司收入3。7亿元/yoy-12。2%，归母净利3009。9万元/yoy-37。7%。受防晒市场需求增加放缓和下旅客户持续消化前期库存影响，2025年部门防晒剂出货量同比下降；叠加行业合作加剧等影响，防晒剂市场价钱较2024年同期有所回落。2026Q1：公司收入4。9亿元/yoy+24。8%，归母净利4078万元/yoy-15。1%。下旅客户去库存影响削弱，防晒剂市场需求逐渐恢复，出货量同比增加；同时洗护类原料客户导入成效，发卖规模扩大，配合带动全体营收增加。但因为防晒剂产物价钱取2025年同期比拟仍处低位，叠加汇兑丧失等要素，利润端同比小幅下滑，但收入和净利润环比2025Q4增加34。8%/35。5%。考虑到2026Q1以来部门上逛原料价钱呈现分歧上涨，成本端不确定性影响，我们下调盈利预测，估计2026-2028年归母净利1。6/2。2/2。9（2026-2027年前值为3。5/4。7）亿元，yoy+48。1%/+37。2%/+32。4%，当前股价对应PE为41。9/30。6/23。1倍，下旅客户去库影响逐步削弱，防晒市场需求稳步恢复无望带动放量，维持“买入”评级。

　　费用端短期承压，看好后续逐季度下降：一季度公司部门费用率同比有所添加，此中发卖费用率同比增加0。1pct，次要受2025年四时度公司1。5万吨锻压机投产，一季度公司加强他细密轴类营业发卖团队扶植及市场开辟力度影响；研发费用率同比增加0。9pct，次要因为公司一季度加大铸锻件新产物研发投入；财政费用率同比增加2。0pct，次要受汇兑丧失添加影响。跟着公司产能带动收入规模持续增加，看好后续费用端全体趋向向下。欧洲海风扶植加快，海外海风从轴需求无望进入高速增加期：中东场面地步波动下，欧洲能源平安焦炙的神经被从头触动，海风做为欧洲资本禀赋最优、本本地货业链相对完美、经济性较好的可再生能源形式，无望正在中持久内成为加码扶植的次要标的目的。公司做为风电从轴行业内次要的供应商之一，产物笼盖全系列支流机型，并取西门子歌美飒、维斯塔斯、通用电气等沉点海外客户成立持久优良的客户关系，跟着欧洲海风扶植加快，公司海外海风从轴产物出货无望放量。

　　考虑到公司改扩建影响，下调公司2026-2027年归母净利润预测为48。2亿元、48。9亿元，新增2028年归母净利润预测50。4亿元。维持“买入”评级。

　　数据核心液冷取出海双轮驱动，打开中持久成漫空间：正在数据核心温控范畴，公司已推出冷板式液冷和淹没液冷全套处理方案，涵盖CDU、液冷分派管、预制化管、室外干冷器、集成冷坐及淹没液冷箱体等全系列产物，同时辅以风冷背板产物满脚差同化需求。目前公司已拓展科华数据、中兴通信、东莞泰硕电子等业内优良客户，产物承认度较高。跟着全球数据核心液冷渗入率持续提拔，我们看好公司凭仗优良的手艺能力和客户布局持续衔接行业需求。

　　招商公(001965)2026年4月24日，招商公发布2026年一季度演讲。2026Q1公司实现停业收入35。6亿元，同比增加26。9%；实现归母净利润13。5亿元，同比增加1。5%。

　　净息差企稳。公司披露的2025年日均净息差1。59%，同比降低7bps。测算的本年一季度单季净息差1。65%，同比上升3bps，较客岁四时度上升1bp，净息差底部企稳。2026年一季度利钱净收入同比增加17。3%。

　　TPD范畴管线积极推进临床进度。公司通过控股上海超阳药业，完成靶向卵白降解（TPD）范畴结构，建立了自从可控的卵白质稳态手艺平台。截至2025年12月31。

　　资产欠债规模稳步扩张，布局持续优化，全体运营稳健性加强。截至Q1末，公司总资产达2。26万亿元，较岁首年月+6。88%，规模稳居行业头部梯队；归母净资产3，364亿元，较岁首年月+1。82%，净资产规模持续夯实。资产端焦点科目变更取营业景气宇高度婚配：客户资金存款4，204亿元、较岁首年月+10。56%，结算备付金650。90亿元、较岁首年月+13。56%，间接反映经纪营业的高景气宇。欠债端，代办署理买卖证券款6，182亿元，较岁首年月增加20。14%，印证客户资金入市规模的提拔。此外，公司母公司净本钱达1，915亿元，较岁首年月增加3。52%，本钱实力持续增厚。剔除客户金后的杠杆为5。35x，较岁首年月小幅提拔。风控目标全面优于监管要求，后续沉本钱营业展业仍有较大空间。截至2026Q1末，母公司风险笼盖率257。41%、本钱杠杆率19。79%、流动性笼盖率282。49%、净不变资金率148。18%，风险抵御能力稳居行业前列。自停业务布局持续优化，自营权益类证券及其衍生品/净本钱比例为27。14%，较岁首年月下降6。47pct，远低于100%的监管上限；Q1信用减值丧失4。34亿元，同比+9。57%，资产减值计提充实，信用风险全体可控。

　　基于手艺底座卡位劣势持续拓展、加深全球生态收集结构。海外客户方面，公司联袂韩国护理机械人公司RoboCare，已连续推出多款机械人，正在分歧场景下为老年人护理供给处理方案，已正在韩国80多个地域投入利用；日本日立集团推出新零售模式系统“CO-URIBA”，借帮公司iToF相机Femto Mega实现轨迹和手势识别，对顾客的拿取货行为和商品类别做到精准识别，使得“白手购物、即拿即走”成为可能；美国Quasi Robotics推出的AMR处理方案利用公司Gemini336L做为其深度系统的焦点，通过将Gemini336L取其自从系统深度融合，实现机械人正在复杂中高效、平安运转；法国Pollen Robotics发布人形机械人Reachy2，通过公司的Gemini336全场景双目相机获得及时、靠得住的空间取深度视觉能力，从而能正在从漆黑到阳光曲射的各类光照前提下工做，实现对的“理解”和“顺应”。2025年，公司正在Automate2025展会上颁布发表取WDL Systems等五家领先的手艺分销商成立合做伙伴关系，进一步丰硕公司3D视觉手艺的全球伙伴生态。

　　（1）2026Q1手续费净收入/利钱净收入别离为1。6/0。3亿元，同比+68%/+37%，环比+18%/-5%，受益于市场交投活跃，2026Q1市场股基ADT为3。1万亿元，环比+28%，同比+77%。期末代买证券款117亿，同比+63%，环比+15%，客户入金规模增加。（2）2026Q1公司归并口径投资收益（含公允价值变更损益）0。4亿，同比-63%，环比+60%，剔除2025Q1因前锋基金公允价值沉估量入6554万元后，同比+8%。期末买卖性金融资产规模36亿元，环比+62%，同比+189%，扩表较着。

　　公司双从业运转，味精渠道扩容、鸡精新品亮眼；算力向高盈利营业升级，同时收购深圳纽菲斯46%股权（NBF膜），后续持续关心人工智能、半导体等前沿范畴或有的投资机遇。

　　2026年4月24日公司发布一季报：26Q1公司实现收入52。82亿元、同比+18%，归母净利12。67亿元、同比+73%，扣非12。76亿元，同比+71%。（前期业绩预告值为26Q1归母净利12。4亿元）业绩超预期，从因系①电子布跌价正在报表端表现，②粗纱价钱环比提高。

　　0。25pct/0。23pct，别离环比-2。7pct/-1。24pct。现金流方面，2026年一季度实现运营性现金流净额6203万元，较客岁净流出2。78亿元实现改善向好。风险提醒：义乌外贸景气宇不及预期；跨境领取不及预期；商业恶化。投资：公司做为依托义乌面向全球的分析数字贸换衣务商，持续受益于义乌增加的进出口景气宇。市场运营从业正在办事能力提拔带来议价能力加强下稳步增加，同时进口营业将来跟着高附加值品类逐渐扩容，无望打制公司第二增加曲线亿元，对应PE别离为12。6/11。2/10。3倍，维持“优于大市”评级。

　　按照公司通知布告，2026年4月23日公司披露2025年年报&2026年一季报，25年全年实现停业收入248。42亿元，同比增加187。29%，归母净利润95。32亿元，同比增加235。89%；2026Q1实现停业收入83。38亿元，同比增加105。76%，实现归母净利润27。80亿元，同比增加76。80%。费用端，2026Q1发卖费用率约0。43%，同比下降0。50pct，办理费用率约0。75%，同比下降0。70pct，研发费用率约1。44%，同比下降1。50pct，财政费用则上升至5。22亿元。全体来看，受益于AI数据核心规模化、集约化扶植历程加快，云厂商本钱开支撑续攀升，1。6T/800G等高端光模块需求显著添加，公司业绩无望持续扩容，因而我们调整原2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，估计公司2026-2028年归母净利润为193。51亿元、352。10亿元、537。25亿元(2026-2027年原143。82/165。54亿元)，当前股价对应PE为27。6倍、15。2倍、9。9倍，维持“买入”评级。

　　盈利预测取投资评级：考虑到调味品及科技营业态势佳，我们调整2026-2027年公司归母净利润预测至4。39/6。12亿元（2026-2027年原值3。40/4。22亿元），新增2028年预测8。65亿元，同比增加42%/39%/41%，对该当前PE39x、28x、20x，双从业多点开花，维持“买入”评级。

　　盈利预测取评级：我们估计公司2026-2028年归母净利润别离为0。90/1。13/1。40亿元，当前股价对应的PE别离为57/45/37倍。我们持续看好公司正在新营业拓展和产物立异方面的计谋结构，连系行业苏醒趋向，公司业绩增加可期；跟着新一代半导体测试产物的市场推广加快，估计半导体范畴营业仍有较大增加潜力，维持“增持”评级。

　　产物布局优化，鱼子类和海珍类产物成为公司新增加点。2025年，公司正在原有保守藻类、菌类营业安定成长的根本上，持续推进产物布局优化取市场拓展计谋，鼎力开辟新产物、新市场，无效鞭策各类产物收入实现稳步增加，此中鱼子类、海珍味类产物表示凸起。鱼子类产物方面，正在2025年实现收入1。6亿元，同比增速高达30。9%，次要是由于公司依托原有藻类、菌类营业堆集的渠道资本取品牌劣势，持续丰硕鱼子类产物品类供给，沉点拓展飞鱼子、多春鱼子、明太鱼子、三文鱼子等多元化产物，满脚分歧客户群体的消费需求；同时，叠加市场部按期开展产物品鉴会、深度开辟产物使用场景、加大产物推广力度、拓宽发卖渠道及积极开辟新客户等一系列行动，无效提拔了鱼子类产物的市场渗入率取客户承认度。海珍类产物方面，正在2025年实现收入8141。7万元，同比增速高达38。0%，次要是由于公司前期市场结构取客户资本堆集成效持续，同时借帮保守藻类、菌类营业构成的质量管控系统取供应链劣势，进一步强化海珍味类产物的质量合作力，持续获得下逛餐饮客户、经销商及终端消费者的青睐；公司通过明白品牌定位、深化取头部餐饮连锁企业的计谋合做，不竭拓展产物使用场景、拓宽发卖渠道，叠加产能的不变保障取产物立异升级，无效鞭策海珍味类产物收入实现较高增速，成为公司新的收入增加点。

　　资产质量大致不变。公司一季末不良贷款率1。05%，较岁首年月持平，关心率1。78%，较岁首年月小幅上升0。03个百分点；一季末拨备笼盖率220%，较岁首年月微降1个百分点。全体来看，公司资产质量大致不变。

　　电坐规模连结增加，Q1完成102MW风电场让渡：一季度公司国表里风电项目新增权益并网拆机容量177MW，截至一季度末，公司国表里自营风电场权益拆机容量约10。0GW，正在建项目规模约3。1GW；公司一季度完成风电场让渡102MW，带动一季度投资收益同比增加547%至2。82亿元。

　　印尼盛拓为目前海外已建成的规模最大矿石提锂项目，设想年产能6万吨，2025年8月已实现批量供货。

　　公司生猪出栏稳步扩张，猪价低迷致业绩阶段性承压。公司2026Q1营收同比+17。04%至19。26亿元，归母净利润同比-374。92%至-3。56亿元，业绩吃亏次要系演讲期内生猪销量虽有添加，但生猪价钱持续低迷，同时公司计提了1。21亿元的资产减值丧失所致。据通知布告披露，2025年公司商品肥猪完全成本约13元/公斤，2025年12月完全成本为12元/公斤以内，得益于种场劣势的和育肥效率的提拔，呈现出持续改良态势。正在分析考虑饲料原料价钱变更趋向和公司增效降本进展成效布景下，目前规划2026年商品肥猪完全成本方针约为12元/公斤。

　　锂盐价钱底部大幅反弹，公司结构的锂盐和锂资本端持续产能。我们估计公司业绩继续增加，初次笼盖，赐与“买入”投资评级。

　　聚焦生猪养殖，出产成就稳步改善。公司成本节制能力处于行业领先程度，其焦点劣势正在生猪育种和养殖办理两方面。育种方面，2017年公司取种猪改良公司PIC计谋合做，繁育出的种猪具有产仔率高、存活率高、料肉比低的特点。据公司披露，公司生猪养殖出产目标持续改良提拔，2025年生猪PSY为29以上，目前标杆种场PSY冲破33、种群PSY达到30以上，表示领先行业。办理方面，公司取出名养猪办事手艺公司Pipestone告竣合做，由其向公司供给生猪养殖征询办事，包罗场合设想、基因审查、养殖人员手艺支撑及培训、兽医手艺征询等。分析两方面劣势，公司成本事先地位安定，将来随PSY及料肉比改善，仍有进一步下降空间。

　　一季度业绩增加稳健。公司2026年一季度营收45。93亿元，同比增加45。29%，归母净利润9。9亿元，同比增加23。29%，扣非归母净利润9。45亿元，同比增加18。87%，全体业绩增加稳健。且环比四时度看，营收及归母净利润均实现加快增加，营收增速从33。99%提拔至45。29%，归母净利润增速从0。19%提拔至23。29%。

　　环绕余热操纵、光热储能、核能配备三大焦点板块计谋结构。公司成立于1955年，前身为中国余热汽锅领军企业杭州汽锅集团股份无限公司，公司汽锅产物笼盖燃机、干熄焦、垃圾焚烧等全场景，余热操纵率达90。5%，手艺国际领先；1998年，公司进军核能范畴，截至目前公司具有平易近用核二制制许可证等稀缺天分，是中广核、中核集团的持久供应商，2025年成立西子核能公司，结构四代核电取可控核聚变配套配备；公司亦是国内最早结构光热熔盐储能的企业之一，自从研发的大功率熔盐吸热器、蒸汽发生系统为国度首台套手艺，使用于青海德令哈等项目。

　　系统集成测试设备营收、毛利率均大幅增加，公司从仪器制制向处理方案供给商升级无望带来第二增加曲线年公司元件参数测试仪器、安规线材测试仪器营收别离同比添加14。63%和15。09%，根基盘稳健；微弱信号检测仪器和系统集成测试设备则营收别离同比添加28。73%和171。67%，且毛利率别离同比添加6。08pcts和6。56pcts。此中微弱信号检测仪器的增加由半导体系体例制等下逛范畴的成长、公司推出多款新品所带动；系统集成测试设备的增加得益于公司的定制开辟能力提拔，或代表了公司从“仪器制制商”向“测试处理方案供给商”的升级。

　　业绩超市场预期。公司26Q1营收45。3亿元，同环比+137。2％/+52。1％，归母净利2。8亿元，同环比+150。3%/+113。7％，扣非净利2。1亿元，同环比+221。4%/+89％，毛利率15。5%，同环比+4。5/+2。9pct，公司非经次要系补助集中确认，此外公司Q1确认0。7亿+汇兑丧失，若加回，业绩超市场预期。

　　金雷股份(300443)2026年4月23日公司披露一季报，一季度公司实现营收5。64亿元，同比增加27。7%；实现归母净利润0。68亿元，同比增加21。9%。

　　Q1停业收入及成本增加，投资收益对冲短期波动。2026Q1公司停业收入同比增加26。9%，停业成本同比增加48。1%，次要是京津塘改扩建项目影响。公司Q1毛利同比下滑10%，次要或因为春节假期可收费削减、改扩建项目标施工对车流量发生影响等。公司Q1实现投资收益12。48亿元，占利润总额超七成，无效对冲了单一项目改扩建带来的短期波动。2025年公司正在资并购方面持续优化，增持深高速、越秀交通基建，并增资广靖锡澄高速。毛利率同比下滑，费用率同比下降。1Q2026公司实现毛利率25。9%，同比下滑10。6pct。费用率方面，1Q2026公司期间费用率为15。7%，同比下降4。68pct，此中发卖费用率为0。44%，同比下降0。64pct，次要因为本期交通科技相关营业发卖费用削减；办理费用率为4。73%，同比下降0。69pct；研发费用率为0。99%，同比下降0。03pct；财政费用率为9。50%，同比下降3。32pct，次要或因为债权利率布局优化。公司信用减值丧失为+2483万元，同比增加228。44%，次要是本期发卖回款转回信用减值丧失添加。公司归母净利率为37。9%，同比下降9。49pct。

　　净息差环比回升，同比降幅收窄。公司一季过活均净息差1。79%，同比降低4bps，降幅较客岁全年有所收窄。环比来看，本年一季度单季净息差较客岁四时度回升6bps，次要得益于贷款利率上升以及欠债成本改善。受净息差降幅收窄影响，一季度利钱净收入同比下降3。1%，降幅较客岁年报收窄，对业绩增加的拖累减轻。

　　煤化工板块实现严沉冲破，国泰化工正在2025年实现扭亏为盈，利润总额83。05万元，同比减亏2。6亿元。甲醇产销量创汗青新高，产量51。72万吨，销量51。61万吨，同比别离增加15。01%和15。20%。煤化工营业的成功扭亏为公司业绩供给了新的增加点，也表现了公司多元化运营和成本管控的成效。公司高度注沉股东报答，拟定2025年度现金分红比例高达70。26%。公司正在现金流丰裕且无大额本钱开支的环境下，将来无望连结较高程度的利润分派比例。公司“煤为焦点”计谋，提出“十五五”期间“再制一个昊华”的计谋方针，并通过推进沉点项目扶植（如西部能源铁公用线已开工）、智能化升级等体例，持续提拔焦点合作力。

　　国内营业量利齐升，海外营业稳增稳利。国内方面，公司实现收入3。4亿元，同比增加31。9%，毛利率较客岁添加2。55pp至15。7%。收入和毛利率双增的缘由是公司正在巩固藻类、菌类等保守劣势品类的根本上，沉点鞭策鱼子类、海珍味类等高价值产物的国内市场渗入。同时，公司按期开展产物品鉴会、深度开辟餐饮使用场景，加大产物推广力度取渠道笼盖，沉点拓展连锁餐饮、预制菜客户及区域经销商，无效提拔了产物正在国内市场的渗入率取客户粘性。此外，受益于江苏工场的规模化效应取采购议价能力提拔，鞭策毛利率提拔；海外方面，公司实现收入2。9亿元，同比增加5。0%，毛利率为22。1%，取客岁根基持平。业绩不变增加的缘由是公司持续优化海外市场产物策略，沉点推广高价值的鱼子类、高毛利的藻类调味产物。取2024年比拟，2025年期间国际市场中鱼子类调味产物收入占比显著提拔，藻类调味等高毛利产物的发卖规模持续扩大，无效对冲了部门低毛利订单的影响，保障了毛利率的不变。

　　资产欠债表稳步修复，高度注沉股东报答。截至2026Q1末，公司资产欠债率达50。73%，较2025岁暮54。15%进一步优化，财政布局愈加健康。一方面，公司取银行连结不变合做，授信储蓄充脚，近期公开市场债权东西刊行成果优良，同时港股上市募集的资金也对流动性构成必然弥补。2026Q1运营性现金流净额为-9。20亿元，短期承压，但公司2026年本钱开支打算正在100亿元摆布，相较高峰期大幅下降，估计将来持久现金流将持续改善。此外，公司注沉股东报答，2025年现金分红总额达74。38亿元，占归母净利润的48%，价值属性逐渐凸显。

　　资产规模稳健增加。公司2025岁暮和2026年一季度末总资产同比别离增加6。7%、5。7%，2026年一季度末较岁首年月则增加2。5%至1。63万亿元。2025岁暮和2026年一季度末贷款总额同比别离增加2。4%、4。2%，此中一季度末较岁首年月增加4。0%；2025岁暮和2026年一季度末存款同比别离增加5。9%、7。1%，此中一季度末较岁首年月增加1。7%。

　　26年铁投资无望维持高位，思维列控持续受益。2026年国铁集团投资方针：全国铁力争完成基建投资5200亿，投产新线亿元超持久出格国债已下达，支撑工业、能源电力、交通运输等十大范畴设备更新。2026年度铁立异成长结合基金设立，赞帮铁工程扶植、配备制制、运输办事等范畴研究。公司三大板块相关产物均正处于更替周期，取地方财经委员会会议提出的鞭策大规模设备更新节拍分歧。正在铁更新和后市场需求布景下，铁行业投资无望维持高位，铁设备更新换代&老旧内燃机车裁减&动车组维修维保后市场放量，思维列控确定性受益。

　　风险提醒。研发立异失败及贸易化不及预期风险；集采和医保领取带来的风险；行业政策变化风险。

　　正在锂产物端，公司已建成锂盐产能13。7万吨/年（正在中国四川和印尼别离为7。7万吨和6万吨）和金属锂产能500吨/年。

　　分产物看，2025年汾酒/其他酒类别离实现营收374。4/11。5亿元，同比别离+7。7%/+3。1%。2025年省内/省外实现营收别离为133。4/252。0亿元，同比别离-0。8%/+12。6%，省内库存压力较大，2025年自动做了调整，公司全国化根本好，省外增速较为健康。

　　小立异药及生物药研发取得主要进展。截至2025年12月31日，上海优洛自从研发的YLSH003(TF-ADC）于2025年11月成功启动I/II期临床试验并完成首例受试者入组给药，目前正正在有序开展I期剂量摸索爬坡尝试。成都优洛自从研发的EP-0210（TL1A人源化IgG1单克隆抗体，拟定顺应症为炎症性肠病）正正在进行I期临床研究。临床前研究显示，EP-0210靶点连系活性高、性强，体内抗炎结果凸起，平安性取成药性特征优异，具备显著临床差同化价值。EP-0226(新一代Cav2。2钙离子通道α2δ亚基调理剂，拟用于医治精神病痛苦悲伤)正按打算推进I期临床研究。该项目取公司麻醉镇痛从业构成协同，无望为慢性痛苦悲伤患者供给更优医治选择，进一步提拔公司正在痛苦悲伤医治范畴的焦点合作力。

　　产能结构多点落地，三地协同增效。公司阶段性确立大连工场、江苏工场、泰国工场三大出产结构，三地工场实施差同化产能分工，实现原料、市场、产能的互补协同。大连工场依托近30年食物出口经验，保障高端定制化产物出产取交付，连结满产高效运转；江苏工场2024年5月正式开业后，2025年持续推进产能爬坡，智能化出产线运转效率稳步提高，无效缓解了公司产能问题；泰国工场完成出产线搭建取系统认证并进入试出产阶段，聚焦海藻、海珍味等焦点品类当地化出产，操纵东南亚原料资本取国际商业区位劣势，为新兴海外。

　　手续费净收入大幅增加，其他非息收入下降。2025年手续费净收入同比增加30。7%，2026年一季度同比增加81。7%，次要是得益于代销以及资产办理营业收入增加。公司AUM连结不变增加，2025岁暮AUM达12757亿元，较岁首年月增加13。1%。2025年其他非息收入同比下降9。0%，2026年一季度同比下降26。4%，次要是投资收益及公允价值变更损益等削减。

　　③2026年行业粗纱新增供给偏少，从因系玻纤龙头愈加自动投资AI电子布，以及贵金属大幅上涨、提高粗纱单元本钱开支。若是行业库存持续去化、粗纱存正在跌价的空间。

　　公司2025毛利率18。3%（+0。5pct），期间费用率为9。2%（+1。2pct），发卖/办理/研发/财政费用率别离为4。1%/2。7%/3。1%/-0。7%，同比别离+0。5/+0。2/持平/+0。6pct。分析影响下，2025发卖净利率为8。3%（-1。1pct）。单季度看，2026Q1毛利率15。8%（-3。8%），估计从系受新规材料成本上升及原材料价钱上涨影响，2026Q1发卖净利率为4。0%（-5。8pct），我们估计从系正在销量规模阶段性收缩下，公司各项费用较刚性，盈利能力阶段性承压。

　　资产质量连结优异。公司2026年一季度末不良率为0。68%，根基上连结不变；2026年一季度末关心率0。31%，较岁首年月及2024岁暮持续回落，且处于较低程度。公司2025年不良生成率0。19%，同比下降0。08个百分点，资产质量连结优异。2026年一季度末拨备笼盖率424%，较岁首年月下降2个百分点，较2024岁暮下降55个百分点，但仍处于较高程度。

　　收入增速回正，利润小幅增加。公司2025年实现停业收入259亿元，同比下降2。9%，2026年一季度实现停业收入66亿元，同比增加1。2%；2025年实现归母净利润123亿元，同比增加0。2%，2026年一季度实现归母净利润36亿元，同比增加0。7%。2025年加权平均净资产收益率9。7%，同比下降0。6个百分点。从归因阐发来看，2025年次要是净息差拖累业绩增加，但2026年一季度拖累幅度较着减小。

　　风险提醒：养殖过程中发生不成控疫情，粮食价钱大幅上涨添加饲料成本。投资：维持“优于大市”评级，因为猪价近期超预期下跌，出于保守隆重准绳，我们别离赐与2026-2028年公司每公斤商品猪发卖价钱11。7、12。8、13。8元预期，对应2026-2028年归母净利别离为-4。32/1。83/6。34亿元，EPS别离为-0。85/0。36/1。24元。